主题：中国玻纤 半年报点评


　　 事件描述：公司今日发布2008年半年度称，2008上半年公司实现营业收入204850.78万元，同比增长43.86%；实现营业利润46938.81万元，同比增长83.39%；实现归属于母公司的净利润15297.35万元，同比增长70.32%；每股收益0.3579元。

　　 事件评论：1、产能快速扩张，业绩如预期高速增长公司主营业务来自于玻纤及制品的收入，2008年上半年玻璃纤维制品实现营业收入202047.62万元，较上年同期增长46.28%，占营业收入比重达到98%以上；在产能快速扩张的同时，公司玻纤制品的毛利率较去年同期增加4.37%，达到35.27%。随着公司生产规模扩大后，公司的经营管理效率逐步提高，单位收入所对应的三项期间费用比例呈逐年下降趋势。

　　 2、玻纤行业集中度高，需求旺盛，景气周期有望长期延续近年来玻纤的年均增长率超过7％，保守估计，未来全球玻纤市场以5％左右的速度增长，欧美等发达国家增长较为缓慢，增长最快的为中东和亚非地区，其中，中东地区增长速度最快，预计今年需求增速将超过100％。国内玻纤产业以年均20％以上速度增长，这种增长的背后是玻纤需求的旺盛，预计到2010年，仅国内玻纤消费将由目前的82万吨上升到160万吨，需求年复合增长率达15 %以上。国外和国内市场的强劲需求值得我们长期看好玻纤行业。

　　 3、公司未来产能加速扩张，加紧全球布局步伐公司目前拥有浙江桐乡、江西九江和四川成都三个玻纤生产基地，预计2008年公司将会有38万吨新产能投产，2008年底总产能有望超过88万吨，是近年来产能投放最多的一年。预计到2013年，公司国内玻纤总产能将超过140万吨，有望居于全球首位。公司非常重视海外市场拓展，目前在印度、韩国、加拿大、意大利、南非等国家都有控股的销售公司，随着公司未来产能的进一步扩大，下游需求的旺盛，拥有规模、技术、资源、营销网络等众多优势的中国玻纤将打造成为玻纤行业的国际航母。

　　 4、玻纤业务整体上市逐步确立，预期增厚公司业绩关于公司通过换股吸收合并巨石集团有限公司的事宜，目前已经通过董事会、股东大会讨论通过，国资委、商务部均审批通过，目前就剩证监会审批最后环节，预计很快将会通过。未来吸收合并巨石集团完成后，公司归属于母所有者的净利润也将增长近1倍，而公司股本扩张仅为41%左右，公司全面摊薄后的每股收益将增厚近40％。

　　 5、估值与盈利预测玻纤行业全球未来需求持续向好，作为玻纤行业国内的绝对龙头，主营业务突出，公司未来产能加速扩张，规模优势和技术优势的进一步扩大，较强的定价权能够很好的转嫁成本上升的压力，未来公司毛利率稳定上升。公司吸收巨石集团少数股东权益预期强烈，在考虑增发换股吸收巨石集团后，我们预测公司08、09年EPS分别为1.412和1.811元，目前股价对应于08、09年动态市盈率分别为13和10左右，考虑到公司未来成长性明确，目前估值优势明显，我们上调公司投资评级为"推荐"评级。




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