主题：晨鸣纸业:新林浆项目助力公司业绩

结论与建议:
公司宣布建设湖北黄冈林纸一体化项目,林业资源进一步充沛,未来将降低生产成本,并有利于抵御国际原材料价格及汇率变动对公司利润的影响。
鉴于上半年公司主营业务利润出现恢复,目前估值较低,维持A、B、H股买入投资建议。
新专案计画:公司公告在黄冈晨鸣建设林纸一体化项目,总投资额47.7亿元。专案分浆厂和林地两部分:1)年产30万吨漂白硫酸盐针叶木浆项目,投资金额34.85亿元;2)324.75万亩原料林基地,投资金额12.9亿元,其中自营林163.35万亩,每亩成本700元左右,价格较为合理,目前拥有林地合计增至340万亩。
盈利预测:制浆项目建设期2年,参照较近的湖南骏泰浆厂,按照目前的纸浆价水准,预计年收入15亿元,毛利率在15%左右,利润总额1.5亿元左右。后期林地建设期较长,约为13年,建成后年可实现销售收入4亿元,净利润1亿元。
项目影响:此次是公司近期一次规模较大的投资,预计建设完成后公司的自制浆比例将提高10个百分点至8成左右,进一步降低原材料成本,并抵御国际原材料及汇率变动对利润的影响。预计专案效益将体现在2016年,假设当时的浆价和维持当前的较低水准,预计当年增厚公司净利润1.5亿元,约占利润总额的2成。
盈利预测:公司预告2013上半年,净利润在2.9-3.2万元之间,增速超过200%,缘于公司成本控制措施起效,且中小企业退出市场,给了主流企业扩大销售提高利润的机会。公司通过新建产能和加强管理,有望逐步走出业绩低谷。预计公司2013、2014年实现净利润5.85和6.69亿元,分别同比增长165%和14.2%,对应的EPS为0.306元和0.35元,目前股价对应的A股PE为13和11.4倍,B股对应PE为9.5和8.3倍,H股对应PE为7.8和6.8倍,A、B、H股PB分别为0.55、0.4和0.33倍,鉴于公司主营业务利润恢复,目前估值较低,维持A、B、H股买入建议

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