主题：央行7月续发1838亿3年期央票 双向操作确保政策中性

2013年08月06日 01:10 来源： 中国证券报
第1页:央行7月续发1838亿3年期央票 双向操作确保政策中性 第2页:央行二季度货币政策报告解读
　　中央国债登记结算公司数据显示，央行7月对2010年7月发行的两期3年期央票进行非公开续发行操作。市场人士认为，央行“锁长放短”的流动性管理方式创新，显示央行货币政策操作总体思路是保持流动性合理适中，未来货币政策取向依然是相对中性。


　　在二季度货币政策执行报告中，央行特别提到的对部分到期的3年期中央银行票据开展到期续做，引起市场极大关注。相关操作情况在中债登5日发布的公告中得到进一步披露。

　　中债登网站8月5日挂出名为“10央票60续”和“10央票65续”的债券交易流通要素公告。公告显示，央行分别在7月15日和7月29日续发行1103亿元的“10央票60”和735亿元的“10央票65”，债券期限均为3年，续发规模合计1838亿元。

　　尽管央行未明确续做3年央票的日期和规模，且二季度有不少3年期央票到期，但综合中债登公布的央票托管数据看，央行应是在7月首次开展类似的央票续发行操作。中债登数据显示，1-6月央票托管量净减少3490亿元，与同期根据公开数据测算的央票净发行量完全一致，也即央行应没有在上半年进行过非公开的央票发行。

　　央行此举开创在银行间市场同时运用逆回购和央票工具的先例。据央行公告，在央行定向发行“10央票65续”的次日（7月30日），央行在公开市场开展170亿元的7天逆回购。二季度货币政策执行报告提到，央行根据一些参与续做机构的当期需要，向其提供必要的短期流动性支持。市场人士分析，央行采用的手段很可能是常备借贷便利（SLF）。

　　双向操作确保政策中性

　　央行续发3年央票，在很大程度上超乎市场预期，尤其是在货币市场利率偏高背景下，引起部分投资者对央行货币政策偏紧或者说放松无望的担忧。

　　分析人士认为，投资者的担忧有一定道理，央行货币政策明显放松可能性的确不大。正如央行二季度货币政策执行报告所述，“把冻结长期流动性和提供短期流动性两种操作结合起来，其对流动性影响的综合效果总体上是中性的，同时兼顾了稳健货币政策下保持流动性适中水平和维护货币市场稳定的双重要求”。换句话说，央行依旧认为当前银行体系流动性在总量上是合适的，甚至是充裕的，而短期资金波动不具有持续性，通过短期工具即可调节。此外，二季度货币政策执行报告还提到，下阶段，央行将继续相机开展此类操作。

　　3年央票期限较长，在一定程度上会抑制银行信贷投放和货币增长。国泰君安报告表示，基于未来通胀形势、经济调结构需要、货币信贷和社会融资总量增速判断，央行在整体政策方向上仍将保持中性态度，货币政策出现放松的概率很低。

　　分析人士表示，担忧央行政策从紧也无必要。根据原有公开数据统计，7月央行公开市场净投放规模为3080亿元。

　　将到期续做央票统计在内，当月净投放资金规模会缩水至1242亿元。但是，若将SLF的运用考虑在内，7月央行实际净投放规模可能依然较大。

　　不少机构人士认为，央行此次名义上是对2010年两期公开发行3年央票进行续发，但实际上可能是对部分到期定向票据的展期操作，且操作量低于实际到期量。中债登数据显示，2010年6月，央票托管量增加950亿元，当月据公开数据统计的央票净发行量则为-2650亿元，托管量与净发行量之间相差3600亿元，表明当月央行可能定向发行3600亿元央票。机构猜测，这部分定向期限3年，正好在今年6、7月到期。即便央行续做央票将部分到期资金冻结，但仍然有将近一半正常市场投放，很难看出央行有实质紧缩意图。

　　总体看，分析人士认为，通过“锁长放短”双向操作，央行希望引导货币市场利率回落到合理水平，而不是维持流动性偏紧。


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央行二季度货币政策报告解读
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2013年08月06日 05:31 来源： 金融时报 网友评论（0人参与）
第1页:央行7月续发1838亿3年期央票 双向操作确保政策中性 第2页:央行二季度货币政策报告解读

　　央行在日前发布的二季度货币政策报告中指出：“继续实施稳健的货币政策，进一步优化金融资源配置，为经济结构调整与转型升级创造稳定的金融环境和货币条件。”这清晰揭示了下一步货币政策调控的重心——为经济结构调整优化金融资源配置。这其中包含两层含义，首先，金融结构自身要理顺才能有效支持经济结构调整，其次，经济结构调整升级才能提高资金运用效率，二者互相促进，良性互动。

　　业内专家指出，二季度央行的货币政策基调基本上与中央一致，报告再次提出“坚持政策稳定性和连续性”，传递出了更强的稳定信息。加入“宏观稳住、微观放活”，有稳住底线，刺激市场活力的意味。更为重要的是，四大政策目标中重新加入了“调结构”，与近期中央政策的表述也是一致的。

　　记者发现，在一季度货币政策报告中，央行仅强调要“统筹考虑稳增长、控通胀、防风险”、“稳中求进”，本期则表述为“把握好稳增长、调结构、促改革、防风险的平衡点”，并明确提出“稳中求进、稳中有为、稳中提质”，这无疑奠定了未来以调结构促稳增长，稳增长、调结构两手抓、两手都要硬的政策基调。

　　中央政治局上月底召开会议，分析研究上半年经济形势和下半年经济工作。会议指出，下半年我国经济仍将保持总体平稳发展态势，要坚持统筹稳增长、调结构、促改革，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底。会议同时强调，下半年经济工作坚持稳中求进，坚持以提高经济发展质量和效益为中心，坚持宏观经济政策连续性、稳定性。市场分析人士表示，本次会议的政策表述中为未来更多稳增长政策出台留出了空间，除了稳增长仍然位列目标首位之外，对通胀和风险的防范已让位于调结构和促改革。

　　这是由于我国经济现在出现结构性困难，必须先解决结构性问题，在改革中促进经济增长。

　　在优化配置金融资源，支持经济结构调整和转型方面，国务院近期出台了金融“国十条”。有专家分析，目前经济结构有不合理的问题，但是金融结构、财政收支结构同样也有不合理的问题，尚待完善。此时直接通过财政、金融手段去调整不合理的经济结构，未必会取得预期效果。因此，政府提出财政、金融也要盘活自身的存量。这里的盘活存量，从金融支持实体经济十条政策的出台看，既要有序推进金融、财政体制改革，促进经济稳增长、调结构，也要制定相关政策，利用好财政资金和金融资源，发挥金融、财政的政策引导作用。

　　不过，调整经济结构对于资金优化配置同样起着关键性作用。央行在二季度货币政策执行报告中明确指出，经济结构决定金融结构，提高资金运用效率的关键还是加快经济结构调整步伐，形成新的增长点和内生增长动力。近几年货币信贷增长较快，对支持实体经济发展发挥了重要作用。央行强调，近年来一些过剩产能、低效率企业还占用着大量的金融资源，导致资金使用效率偏低，对经济增长的推动作用下降。因此，需要进一步优化金融资源配置，盘活存量，优化增量，更好地支持实体经济发展。更为重要的是，要加快推进经济结构调整，转变发展方式，拓展资金运用空间。

　　市场分析人士表示，优化金融资源配置和经济结构调整的互动仍需要加强。我国经济结构调整转型升级已迫在眉睫，需要改变以货币政策调整等短期措施刺激经济发展的倾向，信贷方面有保有压，保持灵活并有针对性，重点在于调整信贷结构。目前经济运行中存在的结构性问题影响了总量政策的效果，再加杠杆难度较大。因此未来需要转变经济发展方式，加快结构调整和改革步伐，在扩大家庭消费、推进新型城镇化和促进服务业发展等重点领域取得显著进展，形成新的增长引擎，增强经济增长的内生活力与动力。

　　在优化金融资源配置方面，央行表示将继续发挥货币政策工具、宏观审慎政策工具以及信贷政策的结构引导作用，加强与产业政策的协调配合，支持经济结构调整和转型升级，增强金融服务实体经济的水平。鼓励和引导金融机构在调整优化存量信贷结构的同时，更多地将新增信贷资源配置到“三农”、小微企业等重点领域和薄弱环节，满足国家重点在建、续建项目资金需求。按照有保有压、有扶有控的原则，加大对先进制造业、战略性新兴产业、劳动密集型产业、企业“走出去”和服务业、传统产业改造升级等的信贷支持，提高资金的使用效率