主题：招商证券：中国联通 沃卡发展值得期待

2013-08-12 11:20 来源：证券时报
招商证券 近日发布中国联通 的研究报告称，公司发布中报，收入及净利同比增19%、54%，符合预期。主要看点是3G业务，收入同比增52%、ARPU趋稳、终端补贴占收比降至10%，是业绩增长主因。汇兑收益7亿，对利润正影响。率先与微信深度合作推出沃卡，或带来联通3G用户数持续超预期，同时联通在其他领域的开放合作也值得期待。预计13-15年EPS0.17/0.25/0.31元，对应13年PE19倍，PB0.9倍，估值底部，维持“强烈推荐-A”投资评级。13年上半年业绩超市场预期。联通上半年收入、净利润为1486亿、52.6亿元，同比增19%、54%，符合预期。其中，业绩增长主因为：1）3G收入增长52%，净增140亿左右，基本上贡献了主营业务收入的全部增量；2）规模效应进一步体现，成本费用增长16.6%，低于收入增速；3）上半年汇兑收益7亿，对利润正向贡献明显。3G用户维持高位增长，ARPU维持稳定，手机补贴效率提升。3G网络上半年新增基站3.3万个，全网开通HSPA+21Mbps服务，部分城市热点区域网络速率升级至42Mbps。同时Q2每月净增3G用户数都在400万以上，整体3G用户数突破1亿大关。ARPU则表现出稳定势头，Q2在76.7元，比起Q1仅下降了0.6元。手机补贴效率进一步提高，上半年3G终端补贴成本为42.2亿元，所占3G业务主营业务收入的比重由上年同期的12.7%下降至10.0%.规模效应进一步体现，上半年毛利率提升0.5个百分点，销售费率略增，管理费率有所下降。联通上半年毛利率30.2%，同比增0.5个百分点，其中折旧及摊销、运营及支撑成本占服务收比分别下降0.4、1.5个百分点。公司继续加快用户发展，销售费率增0.7个百分点；管理费率下降1.1个百分点，内控效果继续体现。单看Q2销售费率增0.5个百分点，管理费率降1.7个百分点，费用有所改善，规模效应进一步体现。利用网络优势，率先与微信深度合作，未来发展值得期待。运营商未来逐渐被“管道化”的全是越来越明显，联通凭借其网络优势抢占先机，广东联通率先与微信联合推出沃卡，8月5日至7日的三天预售阶段超过150万名用户参与预订。联通集团内部人士表示，若广东联通用户发展顺利，集团公司计划9月在江苏、浙江、附件、云南等联通市场份额不占优的地区推广，配合“沃派”主打“校园季”市场。我们认为与微信的合作可能带来联通3G用户数持续超预期，同时期待联通在其他领域的开放合作。上半年资本开支进度较慢，下半年会加速建设。上半年完成216亿，完成比例27%，低于去年同期的39%。其中，传输投资进度基本正常，无线网、宽带网及IT支撑投资进度明显放慢。联通中期并未调整全年800亿的资本开支计划，可以预见下半年无线网、IT支撑等相关投资会加速，对应板块设备商会体现较大的收入弹性，值得关注。联通对4G态度发生积极转变。公司表示下半年拟在省会及沿海城市启动试验网，计划投资50-100亿，重点建设FDD-LTE，TD-LTE为辅。4G启动时点早于市场预期，可预见其发牌后会逐渐加大投资。至此，三大运营商对4G投资意愿趋于明朗，明年将是国内4G投资高峰。移动TD-LTE的正式商用情况还需要较长时间，凭借着FDD的产业链优势，未来即便三大运营商都上4G网络，联通的网络优势也会继续保持。预计公司2013-2015年EPS分别为0.17/0.25/0.31元，目前股价对应13/14年PE19/13倍，13年PB0.9，已经是估值底部，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价4.5元。

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