主题：本钢板材:经营总体平稳,中期增长源于费用下降

报告要点
事件描述
本钢板材发布2013年中报,报告期内公司实现营业收入225.14亿元,同比下降1.43%;营业成本211.54亿元,同比下降0.19%;实现归属母公司净利润为1.67亿元,同比增长15.36%;实现EPS为0.05元。
其中,2季度公司实现营业收入113.49亿元,同比下降6.67%,1季度同比增速为4.53%;营业成本107.24亿元,同比下降5.37%,1季度同比增速为5.76%;2季度实现归属母公司净利润0.65亿元,同比增长13.20%;2季度实现EPS0.02元,1季度EPS为0.03元。
事件评论
板材属性使得公司总体平稳,中期同比增长源于费用下降:上半年公司实现粗钢产量508.99万吨同比增长4.64%,同时分产品中钢板收入同比下降0.89%,说明公司钢材产品实际销售价格同比跌幅在5%左右,相比国内市场板材均价8.52%的同比跌幅相对较小:一方面是公司优化品种结构,使得高附加值产品占比增加;另一方面则受益一月一调相对滞后的定价模式与先涨后跌的钢价走势,上半年公司销售均价实际跌幅相对较小,我们预计板材类钢厂或基本如此。
今年开始公司将车间工人的社会保险费转入制造费用和生产成本核算,会计口径的变更使得毛利率与管理费用同比难以比较。不过,经历去年下半年去库存之后,我们预计上半年公司实际盈利能力与去年同期相当,总体相对平稳。同时,受益财务费用和所得税费用的下降,公司上半年净利润同比实现15.36%的增长。财务费用下降30.4%,主要是贷款余额比同期减少和汇率变化导致汇兑损益增加所致。
钢价下跌致毛利率下滑,2季度业绩环比下降:受钢价持续下跌影响,公司毛利率由1季度的6.58%下降至2季度的5.51%。虽然财务费用明显下降,但2季度净利润环比仍有小幅下降。
公司产能稳定,盈利恢复等待制造业复苏:目前公司产能基本稳定,以板材为主的产品结构模式使得公司盈利能力的恢复还需要等待下游制造业的复苏。
预计公司2013、2014年EPS分别为0.11元、0.17元,维持“谨慎推荐”评级

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