主题：中投证券：中国联通LTE审慎政策有助未来发展

中投证券近日发布中国联通的研究报告称，公司公布半年报，上半年实现营收1486亿，同比+18.6%；归属母公司净利润17.68亿元，同比+53%；扣非净利润17.42亿元，同比+59.7%。

3G收入持续快速增长，移动业务收入占比过半。上半年公司3G收入422.5亿元，对移动业务收入贡献达56%。3G用户数破1亿，同比+73.9%，移动用户渗透率超38%。上半年中移动加速2G用户向3G迁移，但公司以2G/3G融合套餐应对取得成效，移动用户市场份额从21%升至22.3%（中移动-3%至63%，中电信+1%至15%）。虽然3GARPU值从82元降至77.6元，但我们认为公司用户质量仍在持续提升中，这是因为：1、3G合约用户占比持续提升，用户粘性持续增强；2、2G/3G融合套餐月均消费数据量比2G提升5倍，即使考虑到资费下降，数据流量带来数据收入增量潜力仍不容忽视。公司移动用户综合ARPU在年内继续提升仍为大概率事件。




规模效用持续体现，费用管控继续见效。公司经调整营业成本占收比下降1%至93%，网运+折旧摊销成本+网间结算+工资成本占比下降3%，反映了规模效应的持续提升。尽管3G补贴从35亿上升至42亿，但主要因公司加大了对96元以上用户补贴所致。3G单用户补贴额从104元/户降至99元/户，补贴效率仍在持续优化中，补贴挂钩用户贡献的政策没有改变。

LTE维持审慎投资政策，未来盈利持续向好有保障。公司下半年开始筹建TD-LTE实验网，但仍力争FD牌照。我们认为公司目前承担发展TD产业链的任务相对最轻，而主攻FD也有助于保护3G发展成果，并在技术上实现平滑过渡，保证用户体验。

预测公司2013-2015年EPS为0.18元，0.29元，0.42元，对应PE为18X，11X，8X。股价破净交易，强烈推荐。


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