主题：中金公司：美元反转序幕提前拉开？

近期美元出现强劲反弹，特别是八月初欧央行议息会议召开之后，美元兑欧元汇率升至5个月来的新高，我们认为主要原因有两个：一是欧央行在维持利率不变之后传递出可能不再加息的信号，并在会后声明中指出欧元区08年中期的经济增长将显著下滑。二是近期油价持续下跌有助于美国贸易逆差的缩小。我们认为短期内美元反弹走势在下半年可能出现反复，但很难再次触及1.6美元/欧元的低点。　美元
升值和全球经济进入下滑周期将导致全球资本从新兴市场国家撤离并重新流入美国，这将进一步拖累资本流出国经济并推高美国资产价格。

●PPI与CPI倒挂进一步拉大：7月份通胀数据评述
基数效应使得7月份CPI降至6.3%符合预期，通胀向非食品蔓延。食品CPI同比增速放缓至14.4%（6月份为17.3%），带动CPI连续第三个月回落至6.3%，符合我们预期（6.2%-6.5%），但非食品CPI通胀攀升至2.1%（6月份为1.9%），国内能源价格调整对其贡献了约0.2个百分点，表现在其中的车用燃料及零配件涨幅达22.2%（6月份12.9%）。7月份的非食品通胀攀升还仅仅反映了能源价格调整的直接影响，间接传导效应还将逐渐显现。8月份CPI将进一步下降，但9月份可能反弹。受能源价格调整影响，7月份PPI攀升至10.0%，与我们预期基本一致，远高于市场预期的9.0%。PPI中耐用消费品逐渐走出通缩，原材料价格对下游产品的传导显现。CPI与PPI倒挂持续使得中下游企业利润进一步受到挤压。

●房地产行业08年中期回顾：上半年房地产投资高增长解读
焦点问题讨论：上半年地产投资额高增长背后。投资额增速将逐步回落；股票投资机会显现。我们认为这轮调整期为2~3年，年底和明年上半年地产股票将出现较好的投资机会。单就估值而言，目前股价对净资产值折让有30%~50%，反映了房价下跌20%~40%，绝对价值显现，是价值投资者介入的良机。08年中期房地产行业数据分析：供求矛盾呈缓解态势，房价涨幅趋缓；先行指标意味着未来供给有望增加；资金压力大。

●纺织服装行业出口退税调整影响分析：7月份通胀数据评述
出口退税率通过影响出口企业成本作用于产品销售价格，短期内通过影响销售价格对出口量有较为直接的影响；而中长期来看，出口单价的变化更取决于当时的出口贸易环境以及市场的竞争态势。大部分调控都能起到一定作用，但是出口增速更多取决于进口国经济以及贸易环境的变化。
短期来看，出口退税率上调的一次性补贴作用和下调时对企业盈利的抽回作用是明显的；但中长期来看，出口退税率调整与企业盈利变化的关联度相对有限，出口企业的盈利多取决于出口环境的变化。我们预计，此次出口退税率的上调对企业盈利的短期补贴作用会比较明显，但此后出口收入和盈利是否增长要取决于出口环境的变化、企业产品的比较优势、主要进口国和地区的采购政策。
如果类比历史最高退税水平，纺织出口退税率可能还有一定提升空间，但政策抉择会更为审慎。
投资建议。历史股价变动情况表明：纺织服装板块指数和出口公司的股价表现与出口退税调整的关联度并不大，主要原因是出口退税调整对上市公司盈利的影响有限，出口环境和企业竞争力的提升才是最主要的因素。在人民币升值和美国等主要进口国经济衰退的背景下，我们总体看淡出口相关行业。





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