主题：联合证券：建议长期 增持 中海发展


联合证券8月13日发布投资报告，建议长期"增持"中海发展（600026.SH）。

中海发展（600026.SH）08年中报报显示公司实现营业收入、营业利润、净利润93.14、37.21、31.84 亿元，分别同比增长60.2%、54.8%、43%；每股收益约0.94 元，基本符合预期。

联合证券：实际上主营毛利率提升3 个百分点到48%。由于今年新增的租船经营业务的毛利率为-3%，拉低了今年的主营毛利率，扣除租船业务，其它主营业务毛利率达到48%，同比上升3 个百分点。

内
贸油运价没调、VLCC 运价合同使油运业务毛利率下降1.3 个百分点至32.4%。08 国际油运行业景气度大幅提升，但由于公司内贸油的合同运价一直没涨，油价的高涨吞噬了内贸油业务的利润。另外根据与中国石化签订的VLCC 运价合同条款，上半年公司因此而少赚约一个亿。

二季度行业景气度提升，但公司没能受益。二季度BDI、BDTI(原油运输指数)、BCTI(成品油运运价指数)环比分别上涨约33%、41%、31%，但由于年初锁定的合同价格的、占收入比例约60%的内贸煤、油、杂货运价基本没上涨，营业总收入近上涨7%，而营业成本因为燃油价格上涨而环比上涨23%。营业毛利率环比下降6 个百分点至38%。

下半年考虑运价环比略微下降以及油价的高企，因此将公司08年EPS预测从1.81下调到1.75元。重估后每股净资产约14 元，安全边际较足建议长期"增持" 中海发展（600026.SH）。





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公司上半年业绩符合预期。近期股价急跌反映了外贸原油、内贸煤运市场价格及国际干散货运价大幅下挫带来的市场担忧，我们认为为奥运的短期因素导致，从而未来1-2个月市场运价仍有下行风险。公司业绩受短期市场运价下滑影响较小，而其业务组合也能有效降低未来业绩波动性。目前相对估值处于历史相对低位，维持“推荐”评级。