主题：海南海药（000566）人工耳蜗开始放量增长

非公开增发表明大股东对公司长期发展的看好，对目前股价形成支撑。公司现有股本6.04亿股，实际控制人刘悉承通过第一大股东南方同正持有公司的股份比例为21.68%，增发完成后公司的股权占比上升至22.84%。管理层通过汇海资产管理计划认购，有利于激励高管团队。增发完成后管理层持有公司股权比例6.59%。这种融资安排不仅可以解决公司目前的资金需求问题，还能够有效的将高管与公司利益绑定，提高管理层将公司做大做强的动力。

　　公司新增项目将完善公司抗生素产业链，加磅单抗领域、培育新的增长点。本次投资头孢克洛粗品生产线项目是对公司已有7-ACCA产品的进一步加工，并逐步优化头孢克洛产品从中间体到制剂环节的过程，完善产业链条。加磅单抗领域，建设单克隆抗体中试中心，意在进一步增加在单抗领域的投资，培育新的盈利增长点。

　　从现有政策分析，国内抗生素药品领域市场总体上将呈萎缩态势，空出的市场将很快被其他领域的药品填补，从数据上分析，抗菌药物管理使用办法推出后三级医院以下抗生素使用量下降，仿制药和中药使用量上升。公司的头孢西汀和头孢唑肟属于大医院常规、经典抗生素品种，此类疗效确切又有一定价格空间的品种将在国内品牌企业中竞争，公司产品渠道下沉至县级医院，招标价优于竞争对手或将维持一定增速。公司头孢西丁钠和头孢唑肟钠制剂等品种是目前的主推品种，具有较高的知名度和市场覆盖率；氨曲南和美罗培南有望成为公司未来新的业绩增长点。同时公司向上游整合头孢产业链，注重中间体-原料药-制剂产业链的延伸，使公司产品更具有成本竞争优势。

　　人工耳蜗2013年开始放量增长。人工耳蜗的存量市场空间高达300亿元，公司子公司上海力声特的人工耳蜗是国内第一个通过临床试验的品种，有望实现进口替代，分享人工耳蜗这一巨大市场。预计2012-2014年公司人工耳蜗产量180、1000、2000套。公司收购中国抗体40%股权，进军单抗领域。单抗药物过去十年全球销售复合增速高达30%，单一品种销售高达50亿美元以上。国内单抗产品占整个生物技术药物市场份额仅2%左右，远低于全球平均水平。未来公司将加大在单抗领域的研发投入。

　　预计公司2013-2015年收入分别12亿、15.1亿、18.7亿，净利润分别1.21亿、1.56亿、2.08亿，2013-2015年EPS分别0.24、0.32、0.42元，对应目前PE41、32、24倍。维持公司“增持”评级。



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