主题：深圳机场:业绩短期承压 长期空间有望逐步打开

　深圳机场公布2013年中报。营业收入12.12亿元,同比下降0.35%,实现归属上市公司净利润3.23亿元,同比增长14.7%,每股收益0.19元,公司业绩符合市场预期。
　　点评:
　　1.业绩分析:资产减值大幅减少致使盈利出现较大幅度提升。公司上半年营业收入和成本同比分别增长-0.35%和4.36%,但营业利润同比增长11%。由于T3航站楼预计今年四季度投产,而现有A、B航站楼将不再作为候机楼使用,因此公司去年对A、B航站楼资产计提减值准备7825万元,对应EPS近0.05元。相比之下,今年公司资产减值准备大幅减少至600余万元。在同期成本增速仍高于营收增速的情况下,利润实现同比两位数增长。
　　2.运营分析:2季度流量增速明显回升。2季度深圳文化产业博览会、广交会等相继召开,对机场流量增速的拉动效应比较明显。此外,今年端午错位也使深圳机场6月流量增速达到11%。整体上,公司旅客吞吐量和飞机起降增速从1季度的5.3%和4.1%,分别提升至2季度的10.4%和7.5%。
　　3.展望:
　　1)航空运力高投放叠加T3启用,预计机场流量增速有望步入快车道。短期来看,预计航空公司在旺季都有进一步加密航班的动作,因此即使航空有效需求仍显不足,但运力投放增加仍将驱动机场航空主业收入在3季度保持稳定增长。而随着新航站楼在四季度的启用,在白云机场和香港机场产能利用率相对饱和的基础上,深圳机场的时刻资源有望得以明显提升,叠加今明两年行业的运力增长比较快(今年13%,明年预计12%),我们预计公司中长期流量增长有望步入快车道。
　　2)明年起非航业务增长将是亮点。随着年底T3的投产,近3万平方米的商业面积也将启用,因此预计明年起该部增量比较可观。此外,停用的A、B航站楼未来也有望转型作为商业,和新航站楼形成集群效应,打造未来临空服务产业基地。
　　3)巨额折旧将在未来两年压制公司业绩。我们预计随着T3的投产使用,每年产生的折旧支出近3亿元,短期将对公司业绩形成明显压制;而随着时刻资源的提升以及商业面积的扩充,未来主营收入的增长将逐步抵消折旧费用。
　　4)人工成本增速明后年有望逐步回落。今年上半年,公司人工成本同比增速达到30%,我们预计这和新航站楼投放在即,相应地勤保障增加所致。中长期看,随着T3靴子落地,加上国内经济基本面较低迷,预计后续人工成本增速有望回落并保持10%左右的稳定增速。
　　4.盈利预测与投资评级。预计2013-14年的EPS分别为0.31元和0.27元。新航站楼对公司业绩的打压将使盈利在明年见到低点,但长期来看,随着时刻资源向上空间的打开以及非航面积的大幅增加,公司业绩在2015年后将具备较大的弹性。暂时维持对公司“中性”的评级。目标价3.7元,对应2013年PE约12倍。
　　5.风险提示。经济基本面大幅下滑,航空客流增速低于预期。


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