主题：申银万国：云南白药 药品和健康品增长超预期

2013-08-22 10:50 来源：证券时报
申银万国近日发布云南白药 的研究报告称，公司2013上半年收入73.11亿元，同比增长19%，其中工业收入31.39亿元增长28%，商业收入41.57亿元增长13%；净利润9.37亿元同比增长30%，EPS1.35元，符合预期；二季度单季收入39.62亿元同比增长21%，母公司收入12.83亿元增长30%，净利润5.61亿元增长29%，EPS0.81元。上半年每股经营性现金流0.55元，比1季度大为改善。药品事业部增长28%，健康事业部增长39%，二季度均呈现加速：分事业部看：（1）药品事业部（含透皮部）：上半年收入19.35亿元增长28%（一季度增长10%几），受低毛利特色药增长较快影响（三七成本高），毛利率略降。白药膏同比增长近50%；创可贴、云南特色药快速增长；其他白药系列两位数增长。（2）健康事业部：上半年收入10.45亿元增长39%超预期（一季度增长30%），公司丰富了牙膏品规并加大了终端营销力度；健康品毛利率保持平稳。预计云南白药牙膏增幅超过30%，金口健、朗健等产品快速增长；养元清收入约3000万元，尚未实现突破。（3）中药资源事业部：公司整合原生药材事业部、文山等五家子公司，在核心业务平台上正式成立中药资源事业部，将药材种植、饮片加工统一纳入战略部署范畴，上半年收入1.27亿元增长25%。费用率稳定，加大中药材储备影响经营性现金流：以工业收入为基数，上半年销售费用率28.6%，管理费用率6.6%，同比持平。合并经营性现金流3.79亿元同比下滑15%，主要因应收项目和商业存货增加；合并应收账款周转23天，存货周转174天，环比稳中略降。母公司经营性现金流3.17亿元同比下滑52%，主要因母公司加大中药材储备，存货增加3.57亿元。公告设立云南天正检测，提供第三方中药检测服务：云南白药与全资子公司云南省药物研究所共同出资2000万元设立天正检测，依托目前分析检测中心的资源，成为公司对内和对外提供中药材和中成药检测服务的业务平台，上半年技术服务收入119万元，目前处于亏损状态。中药检测、尤其是第三方检测市场仍处空白，而需求较旺；我们认为依托白药品牌，检测业务规模将逐步扩大，规模效应可以提升技术服务业务的盈利能力。三季报预增49-64%，转让白药置业确认部分投资收益：公司预计2013年前三季度净利润16.7-18.4亿元，同比增长49-64%；转让白药置业的投资收益共约6亿元，取决于工商变更和交割进展速度。我们预计三季度确认2-3亿元部分投资收益，主业仍保持30%稳定增长，剩余投资收益有望在年内确认。中长期仍有长足发展空间，维持买入评级：不考虑白药置业投资收益，维持2013-2015年EPS为2.95元、3.80元、4.75元，主业利润同比增长30%、29%、25%，对应预测市盈率分别为34倍、27倍、21倍。公司短期估值合理，但大产品布局丰富，气雾剂、白药膏、云南特色药以及牙膏、洗发水等大健康产品都有较大成长空间，未来将整合清逸堂，维持“买入”评级。

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