主题：天坛生物:血制品业务增速超预期,上调盈利预测

研报申银万国证券2013-08-20 17:15
投资要点:
净利润同比增长52%:2013年上半年公司实现收入9.01亿元,同比增长24%,实现净利润2.24亿元,同比增长52%,每股收益0.43元。二季度单季公司实现收入5.12亿元,同比增长26%,实现净利润1.28亿元,同比增长69%,每股收益0.25元。利润增速大幅快于收入增速主要是因为三项费用率同比下降9个百分点。
血制品业务收入大幅增长,疫苗业务中麻腮风系列增速较快:血制品业务:子公司成都蓉生上半年收入同比增长45%,预计投浆量有望在12年400吨的基础上提升至500吨。疫苗业务:上半年收入同比增长10%,其中高毛利的麻腮风系列增长较快,其他品种增速平稳。
毛利率略有下滑,费用率情况良好:上半年公司综合毛利率58.7%,同比下降2.1个百分点。其中血制品业务毛利率45.4%,下滑9个百分点,主要是采浆成本增加;疫苗业务毛利率73%,提升6个百分点,主要是高毛利品种增速较快,占比提升。费用率控制情况良好。由于公司加大产品推广,销售费用率6.1%,同比下降5.3个百分点;同时公司继续加强费用控制及资金精细化管理,管理费用率11.5%,同比下降2.1个百分点,财务费用率同比下降2.6个百分点。
上调盈利预测,维持增持评级:公司控股90%的子公司成都蓉生主要从事血制品业务,采浆量位列前三,和华兰接近,小制品销售情况不如华兰和莱士,但公司也在申报凝血Ⅷ因子等产品;公司主要浆站位于四川,有新开浆站潜力。14年预计公司会整体搬迁至亦庄生产基地,新厂区折旧或给公司业绩带来压力。我们上调2013-2015年每股收益至0.74元、0.82元、0.92元(原预测为0.65元、0.72元、0.84元),同比分别增长25%、11%、12%(扣非增长35%、11%、12%),对应预测市盈率24倍、22倍、20倍,公司估值在血制品中最低,市值相比同类公司也显著低估,我们维持增持评级。正文已结束，您可以按alt+4进行评论


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