主题：华邦颖泰:短期看并购,长期看成长

业绩小幅低于预期
华邦颖泰发布2013年中报业绩:2013年上半年实现营业收入21.67亿元,同比增长19.63%,实现归属母公司净利润1.60亿元,同比增长-30.27%,扣非后净利润增长11.42%,合每股收益0.29元,略低于我们的预期(0.32元)。主要由于财务费用较上年同期增加3745.87万元,增长127.71%造成
净利增速落后于营收增速。农化业务稳步增长。农化业务营收同比增长24.20%至17.43亿元,主要来自于万全宏宇和杭州庆丰的并表以及盐城南方整体改造后的投产。13年除草剂市场需求旺盛涨价明显,公司主要品种毛利率均有提升,带动农化业务整体毛利率提高3个百分点至16.19%。但由于期间费用大幅增加,最终实现净利润0.90亿元,同比增长15.96%,净利润率同比略微下降至5.16%。
医药业务增速不及预期,下半年收购资产会贡献业绩。医药业务营收2.78亿元,同比增长52.43万元,实现净利润0.64亿元,与去年同期持平。主要原因是一些品种降价,预计下半年收购的成都明欣会增加业绩。
发展趋势
盐城南方与万全宏宇将为13年带来更多业绩贡献。盐城南方老厂区全面升级改造13年初投产增加营收2亿元,净利率提升至8%左右贡献净利1000万元。新厂区8月底投产一条生产线有少量贡献;万全宏宇增加营收1.5亿元,净利率提升至10%左右贡献净利1000万元。
公司是国内农药首仿第一品牌,未来10年向中国转移的仿制药市场新增200亿美元,空间巨大;首家自主品牌进入巴西农药市场的公司,根据与其合作伙伴CCAB签订的合同乐观估算未来销售翻倍,增量30-40亿元。
公司是国内EHS环保体系最早最优秀的农药企业,国内环保日益严格,公司持续对环保的高投入会体现出环保溢价。
医药业务的并购重组仍有期待。
盈利预测调整
我们维持公司2013-2015年EPS为0.62、0.85和1.16元。
估值与建议
华邦颖泰作为国内少数可以承接海外高端农药产能转移的企业,必将集中受益这一快速成长趋势,2季度因新项目尚未贡献及非经常损益影响业绩略显平淡,但投资价值在未来几年会充分体现。公司目前股价对应PE分别为28、21和15倍,维持“推荐”评级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。