主题：华联股份:快速外延扩张期内,关注财务费用与业绩的博弈

报告要点
事件描述
今日公司公布2013年中报,2013年上半年公司营业收入5.17亿元,同比增长33.2%,归属净利润3174万元,同比增长12.55%,EPS为0.03元/股。
事件评论
我们认为公司上半年收入录得较快增速的主要原因在于两点:1)报告期内新开两家门店(合肥蒙城路店和北京肖家河店),贡献新的收入增量;2)北京地区培育期内门店营运能力逐渐成熟,带动营业收入快速增长。
2013年上半年公司毛利率同比下降3个百分点,其中,东北和华东地区当期毛利率均出现较大幅度的下滑,北京地区盈利情况平稳提升。截止2013年中报,公司共有24家已开业门店,其中10家位于北京、14家在京外,我们认为公司目前门店依然集中于北京地区,京外的部分省份内公司只分布1-2家小体量购物中心,该地区内的品牌效应和议价力均显著低于北京地区门店,单个百货门店面临装修、品类调整带来的业绩不稳定性。
从在建工程项目来看,公司目前正积极向外省外延扩张,首次进入海口、廊坊、兰州、银川、包头等地。公司目前储备的项目接近20家,待储备项目全部开业,公司将迎来规模翻倍式的提升,公司有望在5年内成为行业内社区购物中心的领跑者。
截止2013年中报,公司目前账面现金为7亿元,贷款总和为30亿元,其中包括长期和短期借款24亿元,财务费用为8895万元,财务费用率为17.20%。尽管公司定增拟募集资金30亿元,但考虑到2013-2015年,公司将处于门店的快速扩张期,我们预计公司将持续面临新开店带来的资本开支压力,财务费用短期较难得到大幅缓解,后期需持续跟踪公司定增进度以及财务费用降低带来业绩的拐点。
我们预计2013-2014年EPS为0.07元和0.15元,对应目前股价PE为34倍和16倍,公司作为重资产商业物业经营企业,近两年处于规模快速扩张期,我们预计2013年公司财务费用压力仍然为压制公司业绩的主要因素,进入2014年,需持续关注公司定增方案落地对于公司资金紧缺现状以及财务费用压力的缓解。维持对公司的谨慎推荐评

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