主题：鲁西化工中报点评:净利润增长23.2%,化肥业务将回暖

事件:
公司2013年上半年营业收入55.92亿元,同比下降6.92%,归属于上市公司股东的净利润2.36亿元,同比增长23.2%,扣非后净利润2.28亿元,同比增长23.95%,基本每股收益0.16元。
观点:
上半年氮肥收入20.28亿元,同比下降29.93%,毛利率21.65%,同比增长9.61个百分点,复合肥收入18.11亿元,同比下降6.18%,毛利率12.11%,增长2.24个百分点。尿素产品上半年处于内忧外患的不利局势,景气度下降,1-6月国内尿素产量1653万吨,同比增长10.11%,供过于需,海外需求低迷,13年宽松的出口政策未起到预期效果,煤炭价格持续下跌则使尿素市场雪上加霜,影响下游备货,导致尿素量价齐跌;尿素上半年均价同比下降11%,原料烟煤均价下降21%,是尿素毛利率明显提升的主要原因。近期印度与巴基斯坦开始尿素招标,预计尿素价格将逐渐企稳,公司化肥业务有望好转。
化工品收入17.17亿元,同比增长61.48%,毛利率7.33%,下降1.72个百分点。3月25万吨丁辛醇装置陆续投产,且开工率维持高位,是化工品收入大幅增长的主因;毛利率下降主要因公司其它化工产品需求不振,价格下跌所致。20万吨己内酰胺项目一期预计将于8月底进入试生产,己内酰胺国内供给不足,预计将销售顺畅,下半年化工品收入与毛利率均有提高空间。
新增项目较多导致三费均明显提高。销售费用率3.02%,同比增长0.81个百分点,管理费用率2.66%,增长0.18个百分点,财务费用率2.71%,增长0.39个百分点,销售期间费用率8.39%,增长1.38个百分点。
园区一体化优势明显。公司在园区内已构建煤化工、盐化工、氟硅化工、新材料化工产品网络,根据市场需求与经济效益优化产出结构,使效益最大化,而且充分利用水电气等公用工程及工艺副产品,协同效应明显。
结论:
公司具有园区一体化优势,可通过优化产出实现效益最大化;航天炉制尿素工艺具有成本优势,上半年化肥行业低迷背景之下仍实现高毛利率,预计下半年化肥业务将好转;化工业务开始发力,8月底己内酰胺项目投产后化工品收入将持续快速增长,新材料业务未来大有可为。预计公司13-14年EPS分别为0.33元、0.45元,对应PE11倍、8倍,维持“推荐”评级。
风险提示:
原料价格上涨的风险;尿素及复合肥价格大幅波动的风险;化工安全事故的风险

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。