主题：鲁泰A:色织布业务Q2增速明显,Q3报表值得期待

1.事件
鲁泰发布2013年中报。公司2013H1收入30.60亿元,同比增加8.99%,营业利润4.96亿,增45.86%,净利润4.16亿,同比增38.03%;2013Q2当季收入15.59亿,同比增加4.79%,营业利润2.69亿,增28.08%,净利润2.24亿,同比增20.02%。
2.我们的分析与判断
(1)鲁泰的母公司报表指的是公司本部的色织布、衬衫业务,合并报表减母公司报表主要是以下几部分业务:鲁丰(公司的匹染布业务,75%股权、实际投资5.3亿)、新疆鲁泰丰收棉业(60%股权、实际投资1.2亿)、淄博鑫胜热电(投资1.76亿、100%股权)、鲁群纺织(1.71亿,100%股权)。
(2)母公司Q2好于Q1,Q3环比继续向好。母公司(色织布、衬衫)上半年增速如下:Q1收入9.94亿、同比下降4.24%;Q2收入12.3亿、同比增6.36%;无论是收入绝对额环比、还是同比,Q2都好于Q1,符合我们前期跟踪。Q1、Q2毛利率分别为28.29%、28.56%,分别较上年同期增加7.25、2.75个百分点,更多是基数原因差异。总体看,Q2毛利率较Q1略有提升;我们预计Q3提高幅度更大。Q1、Q2营业利润分别为1.77、2.22亿,分别较上年同期增68%、50%,除收入、毛利增长外,公司的管理费用控制显著(较上年同期绝对节约2400万)。
对母公司13Q3增速的判断:Q3收入增速、毛利率水平均会好于Q2。结合接单情况跟踪,我们认为Q3好于Q2,我们估计Q3的色织布接单价格较Q2仍然有0-5%的提升(13Q3毛利率应高于13Q2),而12Q3收入不及12Q2背景下,我们推测13Q3收入增速不会低于13Q2;投资净收益、公允价值变动也是影响Q3业绩增速主要因素(上年同期相对较高)。对于母公司13Q4增速判断:仍有赖于接单情况,需要进一步观察;目前长绒棉价格走势,对公司接单还是比较有利的。
(3)鲁丰、鲁群、丰收棉业、热电等经营情况分析:Q3必然对增速带来较大贡献。13Q1、13Q2这些公司营业利润分别为5000万、4500万,分别较上年同期增97%、-24%;发生变化的原因,主要是基数不同,12Q2这部分经营状况非常好,营业利润高达6100万、而12Q1仅为2400万。我们来看12Q3基数较低,而今年Q3总体比较稳定,对公司整体业绩贡献将十分明显。
(4)公司总体管理费用控制力度大、对于全年仍不排除完成股权激励行权条件的可能。H1公司销售费用率、管理费用率同比分别下降0.07、1.50PCT至2.67%、8.52%;其中,销售费用小幅节约在商场费用和广告费用(对应思创业务),管理费用下降的部分主要是研发费用(上半年下降仅2000万)。我们认为公司在努力的节约可能节约的地方。
对于股权激励行权条件究竟能否实现,我们认为既非完全确定、也非不可能;一切等待公司Q3报表的披露(如达标,则按归属于母公司所有者的净利额口径,2013年净利同比增41%至9.98亿;按扣非口径,2013年净利润9.01亿--假定无营业外收益贡献,同比增34%)。
3.投资建议
维持推荐评级。我们预计2013、2014年净利额9.2、10.3亿,分别增30%、12%,EPS摊薄为0.96、1.07元,对应PE为8.8、7.9倍。结合公司的质地、业绩的稳定性、高分红率,维持“推荐”评级

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。