主题：粤电力A:燃煤成本加速下滑,业绩增速超预期

业绩高于预期
上半年,公司实现净利润13.6亿元,同比增135%,合EPS0.31元。实现收入145亿元,同比持平。单2季度,归属于母公司的净利润9.6亿元,同比增90%。业绩高于预期,主要源于二季度标煤价格下跌幅度超预期。
业绩改善源自:燃煤成本下降+国华台山并表+产能提升。1)预计标煤单价下降15%左右,推动毛利率上升8个百分点至24%;2)定增收购的国华台山电厂(20%)收益今年起并表,上半年贡献权益净利2.1亿元,占当期业绩的15%。3)惠来靖海2台百万机组年初投产,装机容量增长12%。4)上半年电量基本持平,利用小时受西电增送而回落。
发展趋势
下半年:预计盈利仍将维持高位。1)下半年以来煤价跌势加快,累计下跌7%。值得注意的是,近期价格下滑都是在南方经历多日极端高温天气的前提下发生的。后续预计煤价降幅将有持续扩大趋势;2)3季度广东地区火电受西南水电影响加大,电量或受一定影响,但煤价的回落仍可保证公司下半年维持较高的盈利能力。
2014年:电价下调后盈利基本持平。1)明年初将迎来电价下调窗口期,广东地区可能的电价调整幅度在2分钱/kWh左右。2)盈利预测中考虑电价调整以及煤价回落5%,公司盈利较2013年基本持平。
盈利预测调整
上调2013~14EPS盈利预测。分别将2013~14年煤价下跌幅度增至11%和5%,2013~14利用小时增幅维持-10%%和0%。并假设2014年电价下调4%,预计2013~14年净利润分别为26.6和26.2亿元,对应EPS分别为0.61和0.60元。
敏感性分析显示,+1%的电价/煤价/利用小时变化,2014年业绩分别波动+6%/-3%/+3%。
估值与建议
维持“审慎推荐”评级。当前股价对应2013~14年P/E分别为8x和8x,估值略低于行业平均水平。下半年公司盈利水平相对稳定;中长期:关注集团对上市公司持续支持带来的成长潜能

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