主题：云南白药：业绩稳健增长，健康事业部表现亮丽

投资要点

　健康事业部表现亮丽。公司上半年收入增长19%，其中药品事业部实现收入19 亿，同比增长28%，健康事业部实现收入10.5 亿，同比增长39%，其中金口健牙膏增速最突出，同比增长超过100%，上半年销售收入已过亿，养元青及朗健牙膏均实现2000-3000 万收入，传统云南白药牙膏收入近8 亿，增速在25%左右。商业实现收入41.57 亿，同比增长13.28%。

　毛利率有所提升，销售费用率下降。上半年公司毛利率水平较去年同比提升了1.6 个百分点，其中商业毛利率略有提升，工业毛利率有所下降。销售费用率同比下降1.6 个百分点，公司对费用采取精细化管理，广告宣传费及职工薪酬均有所下降。应收账款周转率较去年同期有所提升。

　转让云南白药置业有限公司，将贡献投资收益。公司已与四川蓝光和骏实业股份有限公司签署《产权转让合同》，对方支付转让款6.5 亿，7 月11 日已办理完毕股权变更登记手续，根据转让价格和账面价值的差额，将贡献三季度投资收益约6.3 亿，因此1-9 月份净利润同比将有较大幅度增长。

　财务与估值

根据上半年房地产业务的收入情况及转让股权的投资收益，我们调整公司2013-2015 年每股收益分别为3.59、3.66、4.54 元（原预测为2.88、3.69、4.53 元），参考可比公司估值，给予2014 年34 倍PE，对应目标价124.44元，维持公司买入评级。

　风险提示

　新产品推广不达预期，药品安全性问题、原材料价格波动。



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