主题：云南白药：健康产品持续保持高增长

13 年上半年实现EPS1.35 元，扣非净利润增长28.38%，符合市场预期。公司今日发布半年报，13 年上半年实现收入73.11 亿元，同比增长19.05%；扣非净利润9.11 亿元，同比增长28.38%，实现基本每股收益1.35 元，符合市场预期。其中Q2 收入39.62 亿元，同比增长21.05%，扣非净利润5.50 亿元，同比增长28.57%。医药商业毛利率的提升一定程度抵消期间费用率上升及工业毛利率的下降，使利润保持高增长。

　　牙膏收入增速超过35%，云南白药(108.56,1.260,1.17%)系列增速超过25%，医药商业增速接近15%。上半年牙膏收入预计超过10 亿元，同比增速在38%左右，预计全年有望超过23 亿。云南白药系列收入19 亿左右，同比增长28%左右，预计全年有望超过44 亿。公司商业也保持稳步增长，收入增速为14.22%。上半年公司将原生药材事业部及其他4 家中药公司合并，成立了中药资源事业部，上半年实现收入，1.27 亿元，同比增长25.02%。未来公司将以云南药物所为核心，构建白药自上而下的研发体系，形成研发、生产和销售一体化的大健康全产业链，提升公司核心竞争力。

　　盈利预测和评级：我们看好云南白药作为云南医药资源的整合者，跨越药品、快消品两个领域，产品将进一步丰富。公司布局大健康产业，预计13-15 年EPS 分别为3.68、3.64 和4.52 元，同比增长61%、-1%和24%，对应PE 分别为28、28 和22 倍，维持买入评级。


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