主题：中国神华A:1H13业绩超出预期,维持“买入”评级

2季度盈利反弹驱动上半年业绩超出预期
神华上半年净利润人民币240亿元(对应EPS1.21元),小幅超出我们1.17元的预测和市场一致预期1.18元。上半年公司商品煤产量1.6亿吨,同比上升2%,占我们全年预测(3.3亿吨)的49%。商品煤销量达到2.4亿吨,同比上升9%,占我们全年预测(4.9亿吨)的50%。上半年公司总售电量达到983亿千瓦时,同比增长3%,占我们全年预测(2210亿千瓦时)的44%。
上半年商品煤售价同比跌幅低于其他煤炭企业
上半年公司商品煤销售均价同比仅下跌8%至人民币385元/吨,小于同期秦皇岛5500卡动力煤价21%的下跌幅度,也明显好于兖煤和中煤16%的售价跌幅。主要受益于公司提高了售价较高下水煤的销量所致,公司下水煤的销量(自产及采购煤)占比从Q1的50%提高到Q2的57%。我们预计神华将继续加强通过自有港口及铁路系统分销煤炭的战略。
持续加强成本控制,维持我们“行业内最看好公司”的位置
上半年公司继续加强成本控制,自产煤的单位成本同比增长5%至人民币124元/吨,相比12年同期8%的增幅增速有所下降,基本符合我们的预期。公司1H13净资产负债率仅为4%,大幅低于兖煤的93%和中煤的39%。我们预计年末公司净资产负债率将提高至9%;公司全年资本开支预计为450亿元,低于公司给出的670亿的全年资本开支指引。
估值:维持“买入”评级,目标价人民币20元
我们维持“买入”评级和人民币20元的目标价,我们的目标价是基于2013年9.6倍的目标市盈率。

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