主题：西部矿业：产业链不协调 投资蕴含风险

http://www.sina.com.cn 2008年08月13日 16:24 全景网


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　　西部矿业(10.24,0.16,1.59%,吧)（601168）其整个业务包括矿山采选业务和冶炼业务，但其矿山业务与冶炼业务不能产生协同效应，而在非金属矿和铁矿方面的投资也蕴含较多风险。

　　获各奇、玉龙等铜矿开发将使公司04-10年铜精矿产量年均复合增长率达到25.5%，铜精矿业务的营业收入将占到公司矿山业务营业收入的45%左右；获各奇、呷村等矿生产能力的扩张也使得公司扭转了对锡铁山矿的过分依赖。

　　电解铝和再生铜业务无法发挥公司上游精矿资源的优势；在铅锌冶炼上稚嫩的运营和技术劣势，项目达产达标可能需要更多的时间，也无法依靠冶炼副产品来增强盈利水平。

　　铅锌价格走势似乎与世界经济前景惊人相似，但其下跌原因却不尽相同，锌价至2010年锌精矿出现供应缺口才可能会出现一定程度的反弹，铅价或步入下降通道，铜价波动加剧，但均价仍将维持在高位。

　　我们预计西部矿业08-10年EPS将分别实现0.44元、0.47元和0.53元。西部矿业虽作为铅锌铜采选优势企业，但其产业链并不完善，没有形成诸产品一体化经营模式，对抗风险的能力差，采用行业相对估值PE应在10.7至13.2倍之间，但考虑到有色板块整体估值偏低，我们认为西部矿业（601168）的合理股价应在7.2-7.7元之间，从目前的股价看估值偏高，给予其“强烈卖出”评级。



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