主题：上汽集团中报点评:市占率提升,业绩增长略逊

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公司披露中报,1H13实现收入同比增19.3%为2809亿,实现净利润同比增长6.3%为114.7亿,每股收益1.04元,每股净资产11.4元。
平安观点:
公司2013年上半年业绩低于我们此前预期。我们判断原因为主要合资企业缺乏重量级新品上市,导致盈利能力有所下滑所致。
公司自2012年9月1日起不再合并上海通用的会计报表,但上海通用之收入通过上汽通用汽车销售有限公司的形式纳入并表范围。即:自2012年9月1起上海通用、上海大众收入均通过销售公司的形式体现在合并报表收入中,权益净利润则均体现于上汽合并报表之投资收益中。
销量及收入任务完成过半,上汽集团全国市占率升至23.2%1H13上汽集团整车销售完成年度目标的52.5%;营业总收入2,809亿元,完成年度目标的57.3%。
1H13上汽集团销量同比增15.3%为257.4万辆,增速高出全国平均水平4.3个百分点,国内市场占有率比去年底提高0.6个百分点,达到23.2%。
上半年上海大众销量同比增长23.2%为78.4万辆,完成全年销量目标的52%;上海通用上半年销量同比增长16.2%为78万辆,其中别克/雪弗兰/凯迪拉克销量同比增幅分别为16.9%/14.6%/34.5%。上半年由别克君威、君越和雪佛兰迈锐宝组成的“双君一宝”销量达13.6万辆,同比增长48.2%,显示上海通用中高档轿车销量表现较好。
上海通用单车均价下滑幅度较大
公司公告有披露主要联合营企业收入,1H13上海大众收入同比增18.4%为1048亿,收入增幅低于销量增幅4.8个百分点,主要是上半年大众新车型主要是经济型产品,导致销量增量多由经济型产品贡献所致。1H13上海大众收入相当于2012年其全年收入额的61%。
1H13上海通用收入为713.5亿元,相当于2012年全年的49%。
我们根据公司披露的上海通用、上海大众的销量及收入数据测算1H13上海大众/上海通用单车均价为13.4万元/9.1万元,2012年上海大众/上海通用2012年单车均价分别为13.4/10.4万元,显示上海大众均价较为稳定,而通用单价下降幅度较大,1H13单车均价比2012全年低1.3万元。
母公司上半年亏损额扩大,显示自主乘用车业务继续低迷
上半年上汽集团扣非净利润同比增长1%,母公司净利润扣除其投资收益后亏损额为12.5亿元,较去年同期亏损扩大5.8亿元。
2Q13销售费用率上升较多
2Q13公司收入环比下降6.6%(同期销量环比下降7.4%),毛利率环比略降;2Q13投资收益环比下降5.8%(同期上海大众+上海通用销量环比下降6.9%);2Q13销售费用率上升较多达到5.6%。
盈利预测与投资建议
我们略下调了上汽集团2013年业绩为每股2.13元(原预测值为2.14),维持2014年业绩预测为每股收益2.35元。考虑到公司上半年经营情况低于预期,未来重量级新车推出还有待时日,我们下调公司评级为“推荐”。
风险提示
1)上海通用盈利能力继续下降;2)自主乘用车业务持续低迷

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