主题：峨眉山A：利好长远发展 买入评级

定向增发预案修订版发布，融资额有所减少拟最大发行股票数不变，为3010万股；拟发行底价为14.78元（原为19.78元）。拟募集资金不超过4.8亿元（原为6亿元），投资项目不变（峨眉山旅游文化中心2亿元，峨眉雪芽茶叶项目1.9亿元，峨眉山国际大酒店改建0.9亿元），减少了流动资金的补充。假设若以最大发行量完成定增，我们测算对2013-15年EPS摊薄影响分别为0.08/0.07/0.08元。



短期业绩摊薄不可避免，但利在长远由于募投项目均需要一定的建设期和培育期，我们预计对2013-15年业绩的摊薄可不避免。但是新项目将拓展公司产业链，优化收入结构，有助于峨眉山从传统的观光景点向休闲度假目的地转型。据公司测算，文化演艺、茶叶和酒店改造项目在正常经营年份将分别贡献净利润4200/2800/650万元。



看好14年的业绩反转2013年上半年公司受到地震和疫情的影响，全年游客量下滑或已成定局。我们预计2014年公司将加大市场营销，同时，成绵乐城际高铁计划于2014年中期开通，在13年低基数的前提下，我们认为2014年业绩出现较大幅度反转是大概率事件。



估值：维持目标价18.2元，“买入”评级我们的目标价18.2元是基于瑞银VCAM现金流贴现模型得到（WACC=8.0%），目标价对应13/14年PE为24/19倍。维持买入评级。



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