主题：中兴通讯：通信龙头经营能力不断改善

中信建投
　　执业证书编号：S1440510120005
　　
　　公司公布半年报，上半年营收375.76亿元，同比下降11.88%。净利润3.10亿元，同比增长26.60%。每股收益0.09元。
　　同时公司公布前三季度业绩预告：预计1～9月，公司净利润5.0～7.5亿元，同比增长129.40%～144.11%。
　　
综合管理不断改善，投资环境不佳情况下业绩实现连续回升
　　投资环境不佳，公司营收同比下降。由于全球经济仍未走出低谷，海外运营商投资依旧谨慎，上半年全球前50家中31家（不包括中国的三家以及未出相关业绩报告的电信运营商）电信运营商资本开支总体同比下降0.49%（2012年上半年同比增长5.34%），国内三大运营上半年资本开支1116.32亿元，同比下降14.39%。电信运营商投资额下降，通信设备行业依旧压力较大，公司受其影响上半年营收375.76亿元，同比下降11.88%。
　　适时调整战略，订单管理效果逐渐体现，毛利率逐季提升。2011年扩张性市场策略产生的低毛利订单对2011、2012年业绩造成较大影响。2012年Q2起，公司对订单严格管理，保证利润水平，效果逐渐体现。公司2013年上半年总体毛利率已回升至27.52%，从2012年Q3起，逐季提升，表现出非常好的上升态势。
　　费用控制成效明显，期间费用同比下降。公司持续加强管理，严格控制费用，期间费用总额同比下降0.65%，控制效果非常显著。其中销售费用同比下降12.32%，管理费用小幅增长2.19%，研发费用下降9.88%。但由于人民币近期持续升值，公司上半年汇兑损失达到6.38亿元（2012年同期为1.41亿元），对业绩产生较大不利影响。
　　营业利润尚未转正，投资收益仍然提供重要支持。公司上半年营业利润为亏损7.73亿元，相比2012年同期的亏损8.63亿元已有所改善，但仍有较大压力。我们认为2011年的低毛利订单在上半年逐渐消化完，主营业绩表现是历史负担的客观反映，但不利影响将在未来逐渐消失。公司上半年总体8.09亿元的投资收益仍是公司实现盈利的重要支持。不过公司Q1投资收益为8.03亿元，Q2仅微增607万元，公司对投资收益补充业绩的需求已大幅减小。
　　公司上半年实现净利润3.1亿元，同比增长26.60%，通过对市场战略的调整和不断加强内部管理，公司业绩表现已开始稳定上升。
　　我们看好公司持续发展，未来业绩将逐季上升，主要理由为：1、市场投资环境逐渐改善，公司将明显受益；2、调整市场策略，提高运营效率，公司更加务实的经营将助业绩有质量的提升；3、公司产品性能不断提升，竞争力增强有助市场地位提高
　　
市场投资环境逐渐改善，景气周期龙头公司最为受益
　　由于全球总体经济环境不佳，加上运营商自身盈利水平下降，投资意愿趋于谨慎，在过去2年对设备制造商业绩造成较大的冲击。2012年全球前5大设备商除华为实现盈利增长外，爱立信净利润大幅下降53%，阿朗、诺西和中兴今年出现亏损。国内设备商业绩表现也差强人意，我们统计62家通信设备行业上市公司，2012年
　　净利润同比下降83%。及时不包括公司，其他61家净利润也下降明显（同比下降27%）。
　　但展望未来，我们认为国内外电信设备市场投资环境正在逐渐改善：
　　1、全球电信运营商扩容升级需求提高。
　　全球电信运营商在3G时代投资增速处于较高水平，从我们统计的数字来看（全球前50家电信运营商中，不包括中国的三家以及未出相关业绩报告的其他31家电信运营商），2005年上半年资本开支同比增长25.84%。而由于次贷危机2009年上半年下降至～16.87%。2011年短暂复苏后，2012年上半年由2011年同期的增长24.90%大幅下降至增长5.34%，而2013年上半年更低至下降0.49%。运营商出于维护自身业绩降低资本开支，2012年升级和扩容量较少，而在目前网络流量增速大的情况下，对现网承载能力的压力不断增长。在这种压力下，网络网络升级和扩容将势在必行，全球尤其是欧洲电信运营商的投资将逐渐回升。
　　非洲是公司重要的利润来源。尤其是凭借较强的性价比优势，以及在中非合作下，相关资金对非洲国家的建设支持，非洲运营商与公司的合作不断深入。据媒体报道，公司获得埃塞俄比亚电信8亿美元移动网络大单，在中兴非洲营收重镇的埃塞俄比亚，之前一直拖延的订单终于落地，将对公司的营收和利润提供重要支持。
　　2、信息消费政策和宽带中国战略实施，利好公司未来发展。
　　国家近期连续推出信息消费政策和宽带中国战略，以信息产业带动经济发展的态度明确。通信网络作为基础信息网络将最先得到投资建设。公司在PTN、IPRAN，光网络设备上均是国内领军企业之一，将充分受益国家促进信息消费带来的产业升级和大规模网络建设。
　　3、“棱镜”事件加速国家对信息安全重视，行业格局或将变化。
　　不久之前美国“棱镜”事件将早已存在的网络安全问题摆在世人面前，也在一定程度促进国家对网络信息安全重视程度提高。目前国内政府、企事业单位所用网络的交换机以国外设备为主，从信息安全角度出发，国家已开始摸查网络设备情况。公司作为本土企业，有望借此机会提升在网络设备中的市场地位，从而获得新的发展机会。
　　
行业高景气，公司业绩和市值都有较大的上升空间
　　中国的4G网络建设成为全球电信设备市场投资中的亮点，将推动这个行业进入景气上升阶段。我们认为2013年以移动为主，与电信一起启动的4G网络规模建设，由于多种因素推后，公司收入确认或有部分延续到2014年。而2014年将成为三家运营商一起进行4G网络建设的投资高峰年，预计单年投资额将超过1000亿元。根据过往水平，预计公司将获得整体市场份额的25%～35%，甚至更多。且无线主设备毛利率一般高于传输网及接入网设备。公司业绩还有较大上升空间。2014年有望恢复到2011年实施竞争性市场策略前的利润水平，而未来随着国内宽带网络建设以及信息消费政策的深入实施，公司业绩将保持连续增长。
　　公司公布的三季报预告，预计实现净利润5～7.5亿元，同比增长129.40%～144.11%，表明公司Q3单季度将实现净利润1.9～4.4亿元，我们预计此盈利预测应不含较大金额的投资收益，则公司Q3单季度业绩将明显好于Q1和Q2。将出现业绩实质性上升的拐点。
　　从公司市值来看，在3G投资时期公司市值曾达到800亿元，公司业绩高峰为2010年的0.95元。再经历2年的业绩下降期后，公司目前市值约为600亿元。考虑到公司实质性业绩拐点将现，而未来业绩上升空间大，公司市值空间潜力更大。从公司发展角度和市场投资安全角度两个层面考虑，目前公司已具有很好的投资价值。未来有望实现业绩和股价同步上升。
　　
盈利预测和评级
　　公司中报业绩良好，虽然投资收益仍提供较大支持，但毛利率的持续回升以及费用的下降表明公司在市场战略和经营管理已有明显改善。随着国内外电信市场投资环境的趋好、公司自身管理不断加强以及新增产品带来的竞争力提高。我们预计公司业绩将持续上升。或有望最早在Q3实现实质业绩提高，出现业绩拐点。预计公司2013～2015年EPS分别为0.59元、0.85元和1.06元。“买入”评级。通信行业进入景气上升周期，我们认为行业龙头更具投资价值，而公司业绩与股价仍有较大潜力空间，所以上调6个月目标价至19.0元。

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