主题：海通证券：中海集运盈利需等待 经营层面存变数

2013-08-30 16:38:47　来源: 证券时报网(深圳)　

公司披露2013中报：公司上半年完成集装箱运输量389.7万标箱，同比减少1.6%，收入同比增长3.5%至158.6亿，营业成本同比增长2.9%，公司毛利额亏损较去年收窄9.4%至7.68亿，净利润亏损12.7亿，同比持平，符合市场预期。

点评：

船队结构和航线布局导致箱量结构变化：公司截止至6月30日的船队规模为62万标箱，较年初增长4.2%，但上半年运量同比下滑1.6%，其主要原因是：1季度远洋航线运价较高时，公司将部分内贸运力调离，造成上半年内贸运量同比下滑11.8%，由于外贸航距较长、船舶周转较慢，导致总运量下滑。外贸航线中，上半年货量增速较快的航线主要是亚太航线的14.6%和欧洲线的6.3%，前者主要是东南亚、澳洲等近洋航线货量较为充裕导致，而欧线货量的扩张则源于公司11年底以来陆续交付的8艘14400船舶中的大部分被投放到欧线上使用以及1季度欧线市场远好于去年同期（运量增速15%）。

亏损主要来自欧美航线的运价暴跌，内贸是为数不多的盈利市场：1H2013欧美航线基本呈单边滑落态势，上海出口运价指数SCFI显示综合指数从年初最高1232点跌至6月底的928，幅度达25%，而整个上半年的综合指数均值较去年同期下滑13%，中海上半年外贸平均运费为5667元/标箱，同比下滑2%。主要航线中，SCFI欧线、美线指数的半年均值分别为下滑28%和增长1%，同期中海在欧美线的平均运费分别为下跌12%和持平。相反，由于公司抽调部分运力去外贸市场，导致内贸市场供需面有所缓解，运费水平达到1706元/标箱，同比增长8.7%，可能是公司上半年唯一盈利的航线，由于欧美航线整体占收入比重高达54%，给主营亏损造成巨大压力。

涨价效果好于上半年，公司下半年亏损收窄：7月之后欧美需求小幅复苏，叠加船公司在经历上半年暴跌之后投入运力较为谨慎，行业基于集中度的联合涨价效果好于上半年，7月1日和8月1日船公司先后两次在主流航线上提价，虽然每次涨价后都有所回调，但运价中枢整体较上半年明显提升，尤其是中海集运最为重视的欧洲航线（包括西北欧线和地中海线）,8月23日SCFI公布的欧线和地中海线平均运费已比分别比6月运价低点高出141%和64%。目前船公司拟在9月1日、10月1日再度联合涨价，由于三季度是传统旺季，我们判断涨价效果及运价维持度将更有保障。


盈利预测与投资建议。2013年全球运力增速预计为7%，而待交新船中VLCS（7500TEU）比重高达68%，欧美航线供需结构化矛盾依旧突出，公司短期盈利难度较大，预计2013-2015年净利润分别为-11.8、1.16和8.04亿，折合EPS分别为-0.1、0.01和0.07元。近期自贸区概念持续发酵，推升航运港口企业的整体估值水平，叠加市场普遍预期4季度政府会出台促进航运业整体发展的扶持政策，目标价2.5元，对应13年1.2倍的PB，维持“增持”评级。

主要不确定因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨。



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