主题：上汽集团:市场地位稳固,增长平稳

公司上半年实现营业收入2794亿元,同比+19%,归属于母公司净利润114.7亿元,同比+6%,EPS:1.04元。2Q收入同比+22%,净利润同比+4%。公司2季度业绩小幅不达预期,主要是营业利润率下滑所致,考虑到通用不再纳入合并报表,毛利率下滑尚在可控范围内。维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　收入增速大于净利润增速。公司上半年销量同比增速15%,主要盈利的大众、通用销量分别同比增加23%、16%,整体乘用车各分部的销量增速均大于行业水平,但是由于通用公司不再纳入合并报表,加上新的仪征工厂产能爬坡,导致毛利率同比下滑幅度较大,但是环比下滑幅度在可控范围内。

　　新车型有序投放。上半年大众品牌新途观、朗行投放市场,斯柯达品牌昕锐投放;下半年朗行产能爬坡结束,将贡献半年的增量,新车型斯柯达Yeti预计11月份上市。通用凯迪拉克2月份推出了凯迪拉克XTS。虽然今年不是新车型推出的大年,但是不同品牌有序的推出改款、新款车型,使得公司可以持续保持一定的销量增速,带来增长动力。

　　微车市占率持续增长。微车市占率逆势增长2.2个百分点,五菱宏光和宝骏纳入乘用车领域核算,但考虑到统计口径,预计今年测算增速时依然按照商用车口径。总体而言五菱的竞争地位无可撼动,虽然受到行业的影响增速趋缓,但是市场地位稳固。

　　零配件业务增速较快,汽车金融增速趋缓。零配件业务收入增速达到44%,但是汽车金融收入增速趋缓至7.5%。上汽旗下的零配件资产优质,受到全行业增速提升的带动,零配件经营情况好转。汽车金融虽然增速趋缓,但是网点和经销商有序扩张,依然保持行业领先。

　　出口情况良好。上半年公司出口增速同比+30%,增长主要来自商用车,乘用车通用赛欧依然保持了17%的出口增长,与低迷的行业出口增速形成对比。

　　英国MG布局逐渐完善,泰国已经起步,预计上汽集团的海外扩张进度有序进行,主要作用在于扩大品牌影响力,收益贡献将缓慢实现。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:上半年公司已经完成过半销售指标,下半年压力不大,加上通用的影响只有一个季度,预计下半年增速将略高于上半年。公司作为行业龙头,地位稳固,稳扎稳打,估值显著低于行业水平,市场地位中期无可撼动。维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:汽车市场遇冷,原材料成本上升。

　　


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