主题：上汽集团中报点评:销量增速略超行业业绩平稳增长

一、事件概述
公司发布2013年中报:实现营业收入2,794.3亿元,同比增长19.3%;归属上市公司股东净利润114.7亿元,同比增长6.3%;EPS1.04元,基本符合预期。
由于公司在2012年8月出售上海通用1%股权,从2012年9月1日起不再合并上海通用的会计报表,因此合并报表部分科目不具有可比性。
二、分析与判断
2013H1公司汽车销量增速15.3%
报告期内,公司汽车销量257.4万辆,同比增长15.3%。其中,上海大众、上海通用、上汽乘用车于2013H1销量增速分别为23.2%、16.2%、16.8%,期内狭义乘用车销量增速20.6%,上海大众增速超行业,上海通用与上汽乘用车销量增速放缓,主要是由于上汽通用车型老化、上汽乘用车竞争加剧等因素导致增速放缓。上汽通用五菱2013H1销量增速6.6%,而交叉乘用车期内下滑10.5%。
上海大众盈利增速可能慢于销量增速
上海大众于2013H1销量增长23.2%至78.4万辆,销量增速快于行业。上海大众去年同期销量增量主要源于途观与新帕萨特,B级车占比提升带动盈利水平提升。但今年,大众DSG召回事件与途观对标车型福特翼虎上市后销量表现好等因素将导致途观增速放缓(2013H1途观销量增速5.2%);增量将来源于新桑塔纳放量,新车型斯柯达昕锐与YETI,此三款车型均为A级与A0级,盈利能力将弱于增速放缓的B级车。我们判断,上海大众实现2013年销量目标145万辆难度不大,但盈利增速将慢于销量增速。
上海通用表现平稳
上海通用于2013H1销量增长16.2%至78.0万辆,销量增速慢于行业。上海通用2013年销量目标150万辆以上,君威与君越结构下行态势明显,待君威中期改款11月上市有望改善此态势;别克GL8 2013年款3月上市后表现佳,6月销量0.6万辆,在MPV领域居领先地位;迈锐宝月销量持续稳定在0.8万辆;SUV昂克拉持续放量。上海通用有望实现2013年销量目标超150
上汽通用五菱销量表现平稳 自主品牌增速放缓
上汽通用五菱于2013H1销量增长6.6%至80.0万辆,增量主要来源于五菱宏光,此外,交叉乘用车与微卡平稳增长,预计通用五菱市场份额将保持在50%以上并有望持续提升,全年完成150万辆以上销量目标较有希望。
自主品牌于2013H1销量增长16.8%至10.5万辆,主要由于MG3热销(1Q13销量2.3万辆,增速24.7%),荣威950定位于公务车市场高端车上市后表现较好,全年24万辆销量目标可实现。
通用1%股权回购 上海通用不再并表
通用中国于2012年8月完成对上海通用1%股权的收购,公司自2012年9月起将上海通用由合并报表转为投资收益进行核算。因此,公司营收、毛利率、费率等同期比较均无可比性。
三、盈利预测与投资建议
预估13-14年EPS至2.07与2.27元,对应PE分别为7.2与6.6倍,具估值优势。维持“强烈推荐”评级。
四、风险提示
行业销量低于预期;新车型表现不如预期;行业竞争加剧导致车价下行压力

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