主题：中国神华:产业结构优化,一体化优势稳定公司业绩

报告关键要素:中国神华(601088)煤价下跌导致净利润略有下滑,公司产业结构进一步优化,一体化优势增强公司抗风险能力。预计2013、2014年公司EPS分布为2.28元、2.34元,对应市盈率7倍、7倍,公司具有“煤-电-运”一体化优势,维持“买入”的投资评级。
事件:
中国神华(601088)公布2013年半年报。上半年公司实现营业收入1272.26亿元,同比增长4.74%;归属于母公司所有者的净利润239.79亿元,同比减少4.77%;基本每股收益1.206元;从第二季度单季情况看,实现营业收入671.87亿元,同比增长8.47%;归属于母公司所有者的净利润129.14亿元,同比减少7.74%。
点评:
煤价下跌导致业绩下滑,一体化模式稳定业绩。2013年上半年,公司完成商品煤产量158.3百万吨,同比增加1.6%;煤炭销售量242.7百万吨,同比增加9.3%;两者完成进度均超过全年目标的50%,但是由于上半年公司煤炭平均销售价格(406.0元/吨)同比下降7.6%,导致公司利润同比下降4.77%。
相对于其他上市煤企业绩同比大幅下降,公司取得的业绩成果已实属不易。原因在于公司拥有煤、电、铁路、港口一体化产业模式,虽然煤价下跌,但煤炭环节的损失可以转化为电力业务板块的利润。公司电力和铁路运输业务上半年双增长(售电量983.1亿千瓦时,同比增加2.85%;自有铁路运输周转量1017亿吨公里,同比增加16.9%),一定程度上抵消煤炭业绩的下滑。一体化经营模式对公司业绩起到稳定作用,增强公司抗风险能力。
产业结构进一步优化。2009年以来,公司持续优化业务结构,目前公司煤、电、运业务占利润比例由2009年的65%、15%、20%,进一步优化为2013年上半年的55%、23%、22%。
毛利率下滑。公司综合毛利率36.35%,同比下降1.09个百分点。上半年自产煤吨煤成本123.4元,同比增长5.4%,主要由于矿务工程费、征地补偿费用增加以及人工成本增加。受煤价下跌影响,单位售电成本同比下降7.5%。单位铁路运输成本同比下降12.5%,原因在于周转量增长摊薄固定成本。
下半年价格有望趋稳。国家稳增长政策带来宏观经济趋稳的预期,预计下半年煤价形势好于上半年,但是全年市场供需仍将呈现宽松态势,煤炭行业依然面临去库存、去产能的压力。
维持“买入”评级。预计2013、2014年公司EPS分布为2.28元、2.34元,按8月23日16.50元收盘价计算,对应市盈率7倍、7倍,公司具有“煤-电-运”一体化优势,维持“买入”的投资评级。
风险提示:宏观经济不确定性导致煤炭价格波动风险

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