主题：机构集体看淡国债期货分流压力

　尽管本周公开市场实现6月份以来的首次单周净回笼，但货币市场资金面仍较为宽松，资金利率延续了稳中有降格局。分析人士指出，虽然9月资金面面临假日备付、季末考核以及美联储议息等多方考验，但鉴于商业银行备付水平提高、央行将适时微调等因素，月末流动性保持相对稳定依然可期；同时，对于国债(201.00,0.000,0.00%)期货上市可能带来的资金分流压力，A股市场投资者亦不必过分担忧。

　　资金面有压力无危险

　　9月初以来，银行间市场资金面逐步改善的趋势仍在延续。9月5日，银行间质押式回购市场各期限回购利率全线下行，特别是短期限资金继续供过于求。其中，主流品种隔夜、7天回购加权平均利率分别收于2.89%、3.47%，较上一交易日分别下行11BP、2BP；此外，跨中秋节的14天、21天回购以及跨国庆节和季末的1个月回购均呈现稳中略降格局，只是利率的降幅明显偏小。

　　值得一提的是，昨日资金利率的下行是在公开市场净回笼的背景下实现的。本周，央行开展的两期逆回购操作双双缩量，与到期央行和逆回购金额对冲之后，公开市场最终实现净回笼370亿元，这也是自6月初以来的首次单周净回笼。对此，市场人士表示，公开市场重现净回笼，不代表央行调控方向发生转变，而只是顺应市场需求的自然选择。在资金面持续好转、银行间质押式回购利率已经低于央行逆回购的情况下，金融机构对央行逆回购需求萎缩，重现净回笼也就顺理成章。昨日资金利率继续下行，也反映了净回笼对资金面并无实质性的负面影响。

　　值得一提的是，对于9月份市场资金面来说，可谓是考验重重。首当其冲的，是美联储在9月议息会议上调整QE政策的概率在增大；其次，中秋、国庆假期备付以及9月末的季度考核，也将给银行体系流动性带来短期扰动。不过，综合多家机构观点来看，月内货币市场利率保持相对稳定依然可期。

　　中银国际就表示，尽管QE缩减规模可能是大概率事件，但对我国预期的冲击相对有限，效果上更加类似于靴子落地；而有了6月“钱荒”的前车之鉴之后，加上经济稳增长导向明确，商业银行短期备付水平的提高和央行时点态度的缓和，将使得月底资金压力好于先前的悲观预期。此外，一旦出现外部流动性急剧恶化，不排除央行采取加大公开市场净投放甚至降准等适应性对冲操作。

　　国债期货对股市影响较小

　　值得一提的是，除了上述影响货币市场整体流动性的常规因素外，即将于9月6日上市的国债期货，也成为A股市场投资者近期关注的一个焦点。

　　不过，综合多家机构以及业内人士的观点来看，大家普遍认为，国债期货上市不会引起股市资金向债券市场的严重分流，不会影响股市正常运行。

　　首先，国债和股票市场在风险属性、运行方式和投资者群体等方面存在固有差异。国债市场主要吸引银行、保险等低风险偏好的机构投资者，股票市场主要吸引高风险偏好投资者，其中散户比例较高。而国债期货市场积极服务于现券市场，主要参与者也是各类低风险偏好的机构投资者，对股市投资者吸引力有限；其次，国债期货是个小众市场，在发展初期更将受到严格监管，市场规模比较有限，不会吸引大量资金驻扎。第三，期货由于是杠杆交易，占用资金较小，如股指期货保证金只有200-300亿元，而国债期货初期可能较之会更少。第四，股指期货已经运行三年有余，投资性需求已经实现了较多的分流。

　　从实证角度而言，广发证券(11.71,-0.120,-1.01%)分析师表示，观察俄罗斯、台湾股市在国债期货推出后的走势，可以发现国债期货的推出对于两个股票市场的影响很小，也完全没有发生所谓“资金分流引起下跌”的情况。


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A股“韧性”正在提升
□民族证券 徐一钉

　　近期，A股市场发热抗“击打”能力明显提高，盘中多方表现出很强的“韧性”，这反映出一些乐观机构意欲有所为之。虽然，这一股做多力量尚不能把上证综指推上更高的台阶，但我们可以看到，创业板(355.00,0.000,0.00%)指(1267.26,30.910,2.50%)数再创历史新高，并且对盘面的控制力趋强，即便在调整中也依然未摆脱这股力量的控制。本周五，国债(201.00,0.000,0.00%)期货将挂牌上市，之前投资者担心其将拖累A股市场，笔者认为国债期货上市对大盘的影响不大。

　　目前全球主要经济体都出现了数据回暖的趋势。世界银行预测，今年美国经济将增长2%、明年升至2.8%，欧元区经济明年也有望止跌回升实现增长0.9%。尽管中国经济增速将放缓至7.6%，但经济将由此转入健康的可持续发展轨道。

　　从国内的情况看，在管理层明确“稳中求进”及经济增长底线管理的政策信号下，7月工业、投资、出口和PPI数据都出现了止跌的态势，8月其他宏观经济数据也有望延续向好的趋势。8月中采PMI为51%，较上月上升0.7%，环比回升的力度较强，显示制造业加速扩张。8月汇丰中国服务业PMI从7月的51.3%升至52.8%；而随着制造业活动、服务业的进一步回暖，下半年中国经济将稳步回升。

　　从8月中采PMI的分项指数看，PMI新订单指数为52.4%，比上月上升1.8%，需求扩张的速度有所加快；PMI生产指数为52.6%，比上月上升0.2%，产出扩张加速。新订单指数虽仍低于产出指数，但二者差大幅缩小，表明新增需求对产出扩张构成支撑，产能过剩问题有所缓解。新出口订单指数为50.2%，比上月的49%上升0.3%，在连续4月处于收缩区间后再度回到扩张区间。

　　目前中国经济已经回暖，在外围经济复苏，以及人民币升值趋势有所缓和的背景下，三季度出口可能是国内经济的亮点，中国今年经济增速能够达到7.5%的预期目标。而管理层主动将增长速度降下来一些，着力打造经济升级版——结构优化、产业升级、科技创新、改革深化等，将使中国经济转入中速、健康的可持续发展。

　　从全球范围看，美国经济正迎来复苏企稳。最新数据显示，美国8月份制造业增长步伐为两年多以来的最好水平；当月美国ISM制造业PMI连续3个月增加，达到55.7%，创下2011年6月以来的最高值。新订单分项指数也从58.3%跳升至63.2%，表明制造业需求回暖。不过，美国经济复苏仍面临阻力。其一，近期房地产市场再现波动，抵押贷款利率上行导致7月份新屋和二手房销售量均出现下滑；其二，7月美国耐用品订单环比降幅达7.3%；其三，消费者信心指数自今年二季度达到顶点后逐步下降。

　　与之配合的是，欧元区经济也显示出止跌迹象。二季度欧元区、欧盟27国消费支出自2011年三季度以来首次实现增长，出口环比增加1.6%和1.7%。由于欧元区内需和出口双双回升，二季度欧元区经济环比出现了0.3%的增长，结束了长达六个季度的萎缩，而0.3%也是2011年以来的最大增幅。葡萄牙二季度GDP环比增速为1.1%；德国、立陶宛和芬兰以及非欧元区的英国增速均为0.7%。而西班牙二季度GDP环比仅萎缩了0.1%，也有望在三季度结束萎缩。由此可见，欧元区的复苏看上去拥有了更广泛的基础。

　　不过，9月3日，美国参议院已就授权对叙利亚动武草案初步达成协议，同意美国政府对叙利亚实施最长90天时限的打击，外围局势成为影响全球经济、资本市场的最大不确定因素。一旦美国对叙利亚动武，美国和欧洲股市、国际原油、黄金、伦敦有色金属(3708.82,-67.850,-1.80%)等市场或迎来较大的波动。我们认为，对中国经济的影响主要体现在国际原油上，即国际原油价格是否大幅上涨、并较长时间维持高油价。整体而言，即便美国对叙利亚动武对A股市场的冲击有限。

　　A股市场上，大数据是继云计算、物联网之后IT产业后面临的又一次技术变革。2012年大数据对全球IT开支直接或间接推动达960亿美元，而到2016年，这一数字预计将达到2320亿美元。据国内机构测算，未来中国大数据潜在市场规模有望达到近2万亿元，将给IT行业带来新的发展机遇。其中，我们更看好具有信息安全概念的公司，既包括硬件，也包括软件公司。