主题：上汽集团(600104)2013年8月销量点评：旺季来临 销量增速回升

事项：

上汽集团8月批发销售41万辆（同比+14.4%，环比+16.1%），其中上海大众销13.3万辆（同比+26.4%，环比+27.2%），上海通用销12.6万辆（同比+6.8%，环比+8.1%），上汽乘用车销1.6万辆（同比+8.1%，环比+15.4%），上汽通用五菱销12.1万辆（同比+12%，环比+14%）。

评论：

上汽集团8月批发销售41万辆（同比+14.4%，环比+16.1%），同比环比均有明显提升。受益于上海大众持续强势增长和上汽通用五菱稳健增长，公司8月销售41万辆，同比增长14.4%; 1-8月累计销售334万辆（同比+14.6%），好于行业平均水平。随着行业销售旺季来临，预计公司9月销量仍将维持较快增长。

主力车型持续旺销，上海大众销量创历史新高。8月上海大众销量13.3万辆(同比+26.4%)，创历史新高；1-8月累计销售102万辆（同比+22.2%），市场地位稳固。根据AutoMarket公布数据，新车型朗行表现出色，8月销6801辆（环比+19%）：其他主力车型维持旺销，帕萨特销1.7万辆（同比-5%），途观销1.6万辆(同比+2%)，朗逸销2.9万辆（同比+74%）。公司产品结构维持较优，盈利能力较强。

上海通用产品结构持续优化，盈利能力提升。上海通用8月销售12.6万辆（同比+6.8%），1-8月累计销售102万辆（同比+14.5%），销量维持稳健增长。根据Auto Market公布的数据，B级车新君威、新君越、迈锐宝分别销售7183辆（同比+0.1%）、9188辆（同比+35%）、8277辆（同比+28%），占比持续提升。SUV方面，科帕奇、昂科拉分别销售2167辆、5059辆，销量维持稳定。预计2013年上海通用B级车和SUV销量占比明显提升，产品结构改善，盈利能力持续提高。

旺季来临，行业关注度提升，公司估值有望恢复。根据乘联会发布数据，8月乘用车销售125万辆（同比+13.5%，环比+8.7%），环比增速回升。随着“金九银十”旺季来临，环比增速有望持续回升，将有助行业关注度提升，汽车板块估值有望向上修复。上汽集团经营稳健，市场地位稳固，亦是高分红“现金牛”，估值优势明显。

风险因素：上海大众新车型市场接受度低于预期；上海通用产品老化导致市场份额下降；上汽自主品牌亏损幅度持续加大；微车市场不确定性导致上汽通用五菱销售不达预期等。

盈利预测、估值及投资评级：维持公司2013/14/15年EPS为2.10/2.31/2.53元的盈利预测（2012年EPS为1.88元）。当前价为13.17元，对应2013/14/15年分别为6/6/5倍PE。随着传统汽车消费旺季到来，市场预期改善，公司估值有望逐渐修复。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2013年8-9倍PE，维持公司“买入”评级，目标价18元。



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