主题：一汽富维深度研究:盈利拐点将现,投资价值凸显

短期来看,日系车需求复苏导致天津英泰和丰田纺织贡献的投资收益同比增速有望转正;一汽大众成都工厂逐步放量和佛山工厂投产,富维江森的净利率有望迎来拐点。中长期来看,公司业绩的增长取决于一汽大众和一汽丰田的扩张步伐。
背靠一汽集团,利润来源于投资收益。公司以一汽集团为依托,确定了汽车内饰、汽车外饰、车身电子、车轮四大核心业务。1H13投资收益贡献净利润1.70亿元,占归属母公司净利润的比重为96.66%。进一步来看,公司投资收益主要来源于富维江森饰件、天津英泰和富维纺织。
天津英泰和富维纺织三季度贡献投资收益同比增速有望转正。日系车终端需求下滑导致12年下半年天津英泰和丰田纺织的收入和盈利能力基数均较低,预计三季度天津英泰和丰田纺织贡献的投资收益同比增速有望转正。同时,老款RAV4的座椅由天津英泰配套,新款RAV4或将由公司旗下长春相关合资企业配套,公司在长春相关合资企业的持股比例均高于天津英泰,因此新款RAV4的上市将带动公司投资收益增长。
一汽大众佛山工厂的投产,多家合资公司有望逐步迎来盈利拐点。根据媒体报道,一汽大众佛山工厂已开始批量生产,首辆高尔夫7下线仪式定在9月25日。佛山工厂的投产有望带动多家合资公司逐步迎来盈利拐点:1)富维江森饰件受新产能扩张导致费用压力加大影响,公司净利率由1H11的9.35%持续下滑至1H13的4.21%,佛山工厂投产后其净利率有望逐步回升;2)富维东阳受益于一汽大众销量的快速增长和配套车型范围扩大收入有望快速增长;3)富维海拉车灯在一汽大众佛山工厂投产后,有望扭亏为盈。
盈利预测与投资建议。我们预计2013、2014和2015年公司的EPS分别为1.89、2.36和2.87元,综合考虑公司本部车轮业务和合资企业的盈利能力、一汽大众佛山工厂的投产情况以及一汽丰田新车推广力度,同时我们认为公司盈利拐点将逐步显现,未来两年盈利增速将高于行业平均增速,因而应享受一定的估值溢价,因而给予公司2014年8倍的PE,对应目标价18.88元,维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;原材料价格上涨超出预期;公司主要客户产能释放进度低于预期;日系车需求复苏不达预期。

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