主题：股市第四季度上涨空间有限 顶部位于2300点左右

总需求提升带动经济反弹，预计三季度GDP增速将回升至7.7%。总需求的复苏主要来自于外部需求和内部投资需求的改善。基建投资和制造业投资带动整体投资增速小幅反弹，同时社会融资再次扩张。预计全年社会融资总额能够达到17万亿的规模，创造新的融资高峰，为稳增长提供货币基础。

投放货币驱动投资，带动经济企稳，这属于典型的传统经济增长模式。从短期看，放货币、升杠杆、扩投资的增长模式仍是目前最有效的经济驱动手段，只要能够维持货币的投放，形成需求，经济就不会失速，符合稳增长的政策意图；但从长期看，延续传统模式意味着经济运行中的积弊得不到实质性的清理，地方债务、金融风险等问题将继续存在，甚至恶化，导致经济在未来可能出现更强烈的收缩。此外，传统模式的延续也意味着改革力度可能弱于预期。

2012年社会融资总额创造了15.76万亿的高峰，但四季度开始的复苏仅仅维持了一个季度，显示货币投放的效率已经显著降低。今年社会融资虽然可能达到17万亿以上，形成新的高峰，且政策基调也偏向稳增长，但市场对经济的预期并没有显著改善，普遍认为三季度的复苏不可持续。我们认同这一观点，货币投放的再度加码，传统增长模式的延续令年内经济增长没有失速风险，同时去年四季度GDP增速由7.9%下修至7.7%，0.2个百分点的差距大大缓解了高基数对同比增速的压力，因此我们对四季度经济增速的预期会更加乐观一些。但种种分析显示，目前的经济复苏持续性较差，四季度经济状况不会较三季度更好，GDP增速仍会大概率出现回落，预测四季度GDP同比降至7.5%，全年GDP同比增长7.6%。

从6月25日见底反弹至9月18日，上证指数收于2192点，上涨11.86%。第四季度行情能否能延续上涨势头是市场最为关心的问题。综合分析经济、市场资金、利率水平及政策预期，我们判断第四季度上涨空间有限，呈现前高后低的走势，顶部位于2300点左右。

在指数空间不大的情况下，踏准节奏是第四季度投资关键点。以三中全会为节点，把第四季度行情分为两个阶段。三中全会改革落地前，大盘无忧，不会出现趋势性下跌行情。此阶段，建议配置金融、铁路、环保、经典消费、医药等行业，激进的投资者可以参与三中全会改革相关主题投资。随着时间与空间的推移，三中全会前后市场的风险偏好与经济数据达到年内顶点后，市场风险会凸显，降低仓位进入防守模式将是不二的选择。建议配置农业、经典消费、医药、铁路等行业，坚决回避无政策、无业绩支撑的中小板、创业板股票。

如果第四季度IPO开闸，新股将带给市场一次制度性红利。购入新股可以采取三种方式：网下配售，网上申购、首日买入。卖出新股可以选择：首日卖出、持有一段时间后卖出、长期持有


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