主题：中信证券：业务结构日趋合理

公司中期营业收入109.6亿，同比上升3%，营业支出43.7亿，同比上升17.8 %，实现净利润47.8亿，同比上升13.44%。收入和利润都同比有所增长，好于行业平均水平。每股收益0.72元，去年同期每股收益1.41元。公司经纪业务收入同比下降21.36%，略好于市场成交量下降幅度。市场份额8.69%，比去年年末上升0.88个百分点公司承销业务受市场影响不大，预计下半年同比将有下降。上半年在市场IPO业务量下降30%的情况下，公司承销业务增长96.94%。公司上半年承销中国铁建使其承销业务收入同比大幅增长。但是由于市场持续低迷，整个行业的承销业务受到很大影响，预计公司下半年承销业务同比去年下半年（承销中国石油、北京银行、南京银行等大盘股）将会有明显下降。

　　
　　 公司自营业务规模比去年年底上升41%，但由于自营持仓结构调整决策正确，自营业务实现盈利，同比增长17.3%。自营业务中，已经实现的投资收益是59.2亿，同比增长195%，其中母公司投资收益70.3亿，同比增长366%，公允价值变动损失35亿，其中母公司损失34亿。自营股票规模与净资本之比已经由去年年底的16.56%下降到7.59%。股票持仓以煤炭、交通运输、基金、债券为主。

　　
　　 公司全部59.2亿证券投资收益中，权证注销实现收益34.5亿，出售可供出售金融资产获取17.3亿。因此，上半年投资收益主要来源于南航权证的创设注销以及上年结转的股票盈利。

　　
　　 中信证券营业收入虽然同比没有出现大的上升或下降，但各项业务构成更加合理。经纪业务代理买卖证券业务净收入比重由去年同期的62%下降到42.8%。

　　
　　 我们维持对半年策略报告中对全年成交量的预测，全年成交量同比下降30%，即全年日均成交量1580亿，同比下降34%。下半年成交量环比下降19%。在下半年成交量比上半年下降两成，指数点位维持2300点-3300点箱体区间的预测前提下，证券公司自营业务亏损将少于上半年，或将开始盈利，经纪业务收入略少于上半年，下半年整体行业收入环比将略有上升，对行业评级依然维持中性。预计公司全年经纪业务收入将下降25%，全年营业收入将下降30%，净利润将下降23%。预计每股1.5元，动态市盈率14倍，给予增持投资评级。



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