主题：中国玻纤：主业平稳增长　未来业绩值得期待

2008年半年报显示，1-6月公司实现营业收入20.49亿元，同比增长43.86%；实现营业利润4.69亿元，同比增长83.39%；归属于母公司所有者的净利润1.53亿元，同比增长70.32%；基本每股收益为0.36元。

　　 新建产能释放是公司业绩增幅较大的主要原因。公司08年新建产能38万吨。其中桐乡基地14万吨无碱玻纤生产线和成都基地4万吨无碱玻纤生产线在一季度相继投产，目前公司玻纤总设计产能已经达到68万吨。7月份投产的桐乡14万吨无碱玻纤生产线和成都6万吨无碱玻纤生产线，将使下半年产量将比上半年增加30-40%。因此到08年年底，公司的玻纤产能将达到88万吨。

　　 毛利率提升犹显难能可贵。在原材料价格上升,人民币升值的背景下，公司玻纤产品保持并延续了毛利率的上升通道。

　　 报告期内公司产品毛利率同比上升4.37个百分点至35.27%。

　　 作为国内玻纤行业绝对龙头，公司具有较强的成本转嫁能力，上半年玻纤价格稳中有升，均价在7500元/吨左右，成本上升、汇率波动等不利因素给公司带来的风险小于预期。

　　 国际市场高速增长，管理经营持续改善。上半年公司国际市场实现营业收入12.29亿元，同比增长89.9%，体现了公司国际市场上极强的竞争力。产能扩张后公司经营管理效率逐步提高，报告期内，公司期间费用率同比下降3.22个百分点至13.92%，其中财务费用率降幅最大，同比下降2.29个百分点至3.45%，销售费用率同比下降0.58个百分点至1.78%、管理费用率同比下降0.35个百分点至5.47%。

　　 盈利预测及评级：作为国内玻纤行业的绝对龙头，公司规模优势、技术优势、成本优势将进一步扩大，在不考虑公司对巨石集团的吸收合并的情况下，我们维持公司08-10年EPS分别为0.86元、1.15元、1.49元的盈利预测，对应的动态市盈率为21倍、16倍、12倍。维持“增持”评级。

　　 风险提升：（1）国际市场不确定性因素增多。（2）规模扩张导致企业资产负债率居高不下，面临财务风险。




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