主题：伊利股份(600887)系列报告之三:继续上调目标价至45元

瑞银证券　　2013-10-09 　　　　 上调目标价和14/15年盈利预测
我们继续看好伊利的股价表现，将12个月目标价从38元上调至45元。考虑到YTD原奶成本涨幅较大，我们小幅下调13年EPS至1.19元（原为1.26元）。我们预计部分高端液态奶产品提价将提升公司盈利能力，且奶粉业务14年开始有望发力。我们上调14/15年EPS至1.61/1.89元（原为1.58/1.82元）。目标价对应14/15年PE分别为28和24倍。
看好理由：液态奶优势继续扩大+奶粉发力+费用率下降
1）公司销售资源聚焦，金典（高端液态奶产品）YTD销售增速50%以上，液态奶优势有望继续扩大；2）伊利奶粉业务上半年已基本消化含汞事件影响，管理开始从粗放式向精细化迈进，14年市场份额有望再上一个台阶；3）规模效应带来的费用率下降是大势所趋。
不必过度解读中报，应关注其长期投资价值
我们预计1H13年收入同比增长10-12%，净利润同比增速在45-55%，剔除去年二季度3.66亿一次性产品召回费用，主业净利润同比增长基本持平。我们认为下半年收入和利润增速，都将快于上半年，我们预计下半年收入和主业利润增速分别为16%/38%。我们认为，季度间费用和政府补贴的不确定性可能带来中报业绩增速的不确定，我们建议不必过度解读中报，应关注其长期投资价值。
估值：重申"买入"评级，股权激励后有助于提升估值
我们认为，在股权激励行权之后，伊利管理层与资本市场的利益趋于一致。作为国内消费品龙头企业，有望长期享受估值溢价。13-15年EPS分别为1.19/1.61/1.89 元， 目标价上调至45 元（ 推导根据VCAM 模型，WACC6.4%）。

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