主题：（转贴）长江电力：长期成长性明确的水电龙头 增持

　　长江电力：长期成长性明确的水电龙头 增持 http://www.jrj.com 2008年08月15日 14:42 来源：天相投资
　　当前股价：14.65元 6个月目标价：17.10元
　　公司是水电行业的绝对龙头。公司目前是我国最大的水电上市公司，待公司完成资产重组、收购三峡工程开发总公司的相关电力资产后，公司权益装机容量将从07年末的1132万千瓦增至2392万千瓦，实现翻番，水电装机容量占全国总水电装机容量的比例将从6％提升至15％左右，将成为全国水电行业的绝对龙头。
　　水电行业优势凸显、行业未来成长性明确、龙头企业受益明显。我国的水能资源丰富，总量位居世界首位，水能资源仅次于煤炭。在国家大力倡导和鼓励清洁能源发展的有利背景下，国家电网对水电实施优先调度政策，保证了水电设备的充分利用。据统计，今年上半年全国火电设备累计平均利用小时数同比减少50个小时，而水电设备利用小时数则较去年同期增加了61个小时，在政策的保证下及不受煤炭价格上涨的影响下，水电行业优势凸显。这将加大水电项目的开发和建设力度，拉动整个行业的迅速成长。作为水电龙头的长江电力将凭借自身优良的技术水平和强大的资金实力成为开发高峰期的最大受益者。
　　发电量增长带动公司业绩增长。07年公司完成发电量439.69亿千瓦时，同比增长23.03％，同营业收入的增幅23.92％基本一致，且公司发电业务的毛利率自03年以来一直保持大于70％的水平。发电收入增长主要是由于下属电站三峡电站、葛洲坝（600068行情,爱股,资讯）电站同比售电增加，同时2007年5月新收购三峡工程2台发电机组所致。三峡工程已有21台机组投产，且计划2008年内26台机组全部投产。截止目前为止，公司仅收购了8台，待公司完成整体上市后，假设收购三峡其余全部机组，其主营业务业绩增长潜力值得期待。
　　投资收益激增彰显公司优良的资本运作能力。公司07年实现投资收益20.95亿元，同比增长141.87％。其中出售中国建设银行（601939行情,爱股,资讯）股份取得投资收益11.81亿元，收到建设银行2006年度及2007年上半年现金分红3.66亿元、对联营企业和合营企业的投资收益为5.12亿元。公司的股权投资及对湖北能源、上海电力、皖能集团、广州控股等电力公司的战略投资将持续为公司未来的业绩贡献力量。此外，待公司整体上市后，有望加大战略投资或股权投资的力度，即主营业务以外，成为又一业绩增长的驱动力。
　　08年电价上调对公司业绩增厚幅度较小。公司根据国家发改委下发的通知，上调三峡电站上网电价，上调幅度约为2％。07年公司所分配到的三峡电站发电量占公司总发电量的65％，根据该比例测算，三峡电站上网电价的提高增加公司08年净利润0.6亿元左右，增幅约为1％，增厚08年每股收益0.006元，对公司业绩影响较小。
　　整体上市后，“分水效应”将不再存在。公司收购全部三峡机组后，“分水效应”将不再存在。三峡机组冬春季枯水期保证出力只有499万千瓦，仅能保证7台机组运行。随着三峡电站投产机组的增多，枯水期单个机组的分水减少。但是在丰水期，三峡电站保证出力约为枯水期的三倍，将使全部机组运行小时数得到保障，公司枯水期业绩也将趋于稳定。
　　负债水平低、现金流充足。公司08年1季报显示，公司总资产611亿元，资产负债率仅为35.18％，低于全行业08年一季度61.22％的平均水平。从现金流量表来看，04年以来经营活动产生的现金流量净额较为稳定，均在50亿元左右，同时公司还持有账面价值达85亿元的可供出售金融资产。公司健康的资产结构及现金流状况，为收购控股股东资产提供了较为有利的融资环境。
　　盈利预测及评级：由于目前公司尚未公布整体上市的具体方案，我们按照公司招股说明书中的规划对公司整体上市的方案进行了预测。规划中指出：除上市初收购的4台机组外，其余22台收购总金额的20％左右通过权益融资方式筹集，其余部分通过债务融资等方式解决，按20％的权益融资比例计算，22台机组中应有4-5台通过权益融资解决。假设5台通过股权融资的方式收购，按照07年机组收购价格52亿元/台进行计算，共需资金260亿元。并以停盘前一个月内13.135元/股的均价作为增发价格进行预测，需增加股本19.79亿股。摊薄后08、09、10年的EPS分为0.57元、1.01元和1.05元，对应的动态市盈率分别为26倍、15倍和14倍，考虑到公司整体上市完成后的成长性及水电龙头企业的地位，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：（1）电源结构单一，发电量主要来自于公司下属的葛洲坝电站和三峡电站部分机组。其中，葛洲坝电站属径流式电站，三峡电站为季调节电站，此类电站枯水期发电量下降，而丰水期又有大量的弃水，调节能力较弱，长江流域来水情况的不确定性将影响公司的发电量。（2）可供出售金融资产带来的投资收益具有一定的不确定性。（3）公司整体上市部分资金将靠债务融资获得，财务费用将明显增加，对公司的业绩增长产生负面影响。

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好帖无人顶,我来顶一个

ding

说明曾经看好过！