主题：同仁堂：2008年上半年经营情况分析


　　 一、收入与去年同期持平，业绩有所下滑2008年上半年同仁堂实现营业收入15.81亿元，增长4.6%；实现主营业务利润6.23亿元，增长5.2%；毛利率为39.4%，与上年同期持平。公司实现归属于母公司所有者的净利润为1.37亿元，较上期下降16%，每股收益为0.315元。同仁堂二季度经营情况同一季度情形基本相似,符合我们的预期。

　　 二、现金回笼较多2008年上半年，同仁堂帐上现金达11.64亿元，占总资产的26%。公司现金十分充裕。其中经营性净现金流量为3.07亿元，同比增长54%，表明公司上半年现金回笼情况较好。

　　 一季度公司存货周转天数为289天，增加20天，系增加中药材采购所致。应收帐款周转天数为39.25天，与去年同期持平，两者处于正常范围。

　　 三、营销改革效果尚不明显

　　 近年来同仁堂围绕营销进行了一系列改革，但成效均不明显，我们认为主要还是受体制和机制约束。作为中药行业的代表和北京市大中型企业，同仁堂有着较多的历史和社会包袱，公司从文化到管理深深打下老国企的烙印，改革难以取得民营企业那样快的效果。特别是在集团公司内部，同仁堂股份的增长性是相对较弱的，公司在同仁堂品牌价值提升的过程中受益并不大。

　　 四、维持"推荐"评级尽管同仁堂目前的增长不如人意，但我们也应看到：同仁堂的品牌和产品资源秉赋在中药行业仍属最好的之一，而公司长期奉行的"做长，做强，做大"理念也保证了公司的发展至少是平稳的。从同仁堂上半年的情况看，现金流很充沛，这使公司抗风险能力较强。另外，为了理顺集团内部关系，我们一直认为同仁堂集团对内部资产进行整合甚至整体上市的必要性始终是存在的。综合各方面因素，我们维持公司2008年和2009年全面摊薄的EPS预测分别为0.51元和0.6元（7月23日股本变化），仍维持长期"推荐"评级。同仁堂股价经过前期下跌，目前已较有吸引力，建议投资者逐步买入。



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