主题：新股发行改革应注重投资者保护

　证监会主席肖钢日前发表题为《保护中小投资者就是保护资本市场》的署名文章。分析人士认为，新股发行体制改革最终方案应以投资者权益保护为重，尊重中小投资者在新股定价中的话语权。此外，应将财务专项核查常态化、提高上市公司质量，建立通畅的投资者维权渠道、完善事后问责机制。

　　长期以来，投资者权益保护是监管部门重点工作之一。当前，资本市场助力实现“中国梦”，应进一步加强顶层制度设计，切实捍卫“三公”原则，保护中小投资者权益，健全投资回报机制，深化长期投资理念，让资本市场实现更有质量和效率的运行。

　　证监会《关于进一步推进新股发行体制改革的意见（征求意见稿）》已经发布，以法制化为市场化改革保驾护航的方向基本确立。为使得本轮新股发行体制改革真正落到实处，应更加重视中小投资者保护，扭转二级市场投资风险高于一级市场、中小投资者向机构投资者“输血”的局面。

　　首先，可探索推出合理的市值配售机制，确立适当的配售比例。一方面，要有利于新股顺利发行，另一方面尊重投资者参与一级市场的意愿，让中小投资者公平参与新股申购。

　　其次，应尊重中小投资者在新股定价中的话语权，让新股定价更能体现上市公司的合理估值。此前发布的征求意见稿明确规定应让个人投资者参与新股定价，并根据发行量规定了具体人数要求。下一步，在实际操作过程中应确保这一政策切实实施。

　　再次，应将财务专项核查常态化，为投资者提供优质的投资标的。证监会于2012年年底启动首发公司财务会计信息专项检查工作，目前现场检查工作已完成。检查过程中，共有622家企业提交自查报告，268家企业提交终止审查申请，终止审查数量占此前在审IPO企业家数的30.49%。但严把质量关不能“搞运动”，今后，应将本次专项检查积累的经验运用到日常监管中，加大对违法违规行为的查处力度，提升发行监管工作的有效性。

　　最后，新股发行应从“重事前”转向“重事后”，适当降低事前审核门槛，完善事后问责机制，加大惩罚力度，建立通畅的投资者维权渠道。近年来，在发行上市环节恶意造假欺诈上市行为时有发生，严重伤害了投资者利益，对于此类行为应如处理万福生科等案件那样绝不手软，追责到底。此外，征求意见稿提出，发行人上市当年营业利润比上年下滑50%以上或上市当年即亏损的，将移交稽查部门立案稽查。但对于权益因此受到损害的投资者的赔偿问题并没有涉及，可以考虑建立股份回吐或者现金赔偿机制，不能出问题后大事化小、小事化了。

　　由于资本市场的投机违法行为具有伴生性，市场不断发展的过程，就是不断加大执法力度的过程，因而保护中小投资者权益没有终点。有关部门需构建全方位的中小投资者权益保护体系，挤压违法违规空间，提高违法违规成本，做到有法可依、有法必依，在全社会营造保护中小投资者的良好氛围。



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