建筑装饰行业动态报告:估值达到历史最低，四季度行情已经开始

　　类别：行业研究 机构：民生证券股份有限公司

　　装饰板块估值正位于历史低点，维持四季度策略观点，看好四季度装饰行情

　　正如我们前期四季度策略报告《四季度建筑有行情，迎来建仓机会》所提示，“对于装饰、园林等细分行业来讲，成长确定性与持续性较高，四季度估值切换行情收益率可观。改革憧憬与推动、板块估值切换，我们认为四季度建筑板块有行情”。

　　我们维持此前观点，强烈推荐装饰板块，建议现在买入建议买入金螳螂（行情，问诊）、广田、亚厦、洪涛等。目前板块估值极低，几个装饰上市公司14年估值仅有13-15倍。板块调整充分，四季度估值切换行情可期。

　　今年以来装饰业绩与新签订单增速保持30%-40%左右增长，成长趋势未变，明年业绩保障性高，13-15倍的估值水平已是估值底限

　　今年以来，装饰行业尽管面临限建楼堂馆所、国五条调控、经济调结构等不利因素影响，但业绩与订单仍保持30%-40%左右增速，充分显示了上市公司较高的市场竞争力，行业集中趋势明显。目前行业对于上市公司中高端有效市场至少每年5000亿以上，上市公司市占率仍然非常低，龙头金螳螂占有率也不过3%-4%。装饰行业过去成长路径显示，品牌与管理使得市场向上市公司集中趋势明显。目前主流上市公司今年新签订单均保持30%-40%增速，并且这一趋势将会维持，明年行业业绩保障性高。行业上市公司成长趋势未变，估值不可能无下限下移，13-15倍的估值已是估值底限。

　　经济在回暖，新型城镇化中长期空间巨大，房地产长效调控机制有望出台，装饰行业环境并不差

　　目前经济在回暖，新型城镇化中长期空间巨大，而市场最为担心的房地产调控方面，长效调控机制有望出台，其中，有关房地产企业直接融资的政策可能会得到明确，房地产企业融资将进一步市场化、多元化；土地供应政策也有可能被纳入房地产调控长效机制中，各地年度土地供应规模需比照此前五年供地规模平均值，热点城市应高于上述标准；旨在规范土地流转的土地改革方案，也正在国土部主导下推进。可以看出正在酝酿中的房地产长效调控机制关注增加供给，装饰行业面临的环境并不会变差。

　　滞涨低估值板块正轮动，装饰板块今年基本未涨，当前正是买入时机，看到14年20倍估值

　　目前市场滞涨低估值板块正轮动，如零售、交运、农业等行业，今年以来一直滞涨、估值低，受主题催化剂、预期改变等因素影响，近期行情如火如荼。我们认为，整体市场估值中枢已经上移，装饰板块今年基本未涨，而龙头公司金螳螂甚至下跌了20%左右，目前估值处于历史低点，正是买入时机，目标价看到14年20倍估值。

　　风险提示:业绩不达预期风险，宏观经济风险

环保行业:餐厨，固废领域下一热点

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　　食品安全要求提高推动行业发展，无害化、资源化处理是必然趋势

　　餐厨垃圾是食物垃圾中最主要的一种，包括食物加工下脚料（厨余） 和食用残余（泔脚），成分非常复杂。其中，厨余中糖类含量高，而泔脚则以蛋白质、淀粉和动物脂肪等为主，盐分、油脂含量高。我国处理餐厨垃圾的传统方法是直接将餐厨垃圾作为生猪的饲料，或者被用来制作地沟油，存在严重安全隐患。近年来，政府管制加强，传统方法已被明令禁止。政策引导下，餐厨垃圾走无害化、资源化处理道路将成必然趋势。

　　政策推进速度在加快，全国推广指日可待，投资需求达到300亿元

　　“十二五”规划，要求到2015年，50%的设区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理，餐厨垃圾处理设施数量力争达到242 座，处理能力达到3万吨/日，餐厨垃圾专项工程投资109亿元。同时在近两年内，全国共确定了66个餐厨垃圾试点城市。在政策不断加码下，餐厨垃圾项目全国推进指日可待。 根据我们的统计，目前餐厨项目仍以试点为主，现有已建项目较少，在建、筹建项目较多，项目数量接近70个，总处理能力1.2万吨/日。而根据城市餐厨垃圾日产量来看，餐厨垃圾市场空间巨大，新增日处理需求规模达到6万吨，对应投资需求达到300亿元。

　　以BOT模式推进，项目可复制高，优势企业获得超额收益机会巨大

　　餐厨项目一般以BOT模式运作，吨投资规模在40-60万元/吨左右，运营期限20-30年。项目的内部收益率一般在8%左右，同时考虑该类工程均为试点工程，政府补贴较多，且运营水平在不断提高，预计实际内部收益率水平要更高一些。考虑其处理收费水平、资源化价值均要高于垃圾发电，企业技术改进空间较大，因此优势企业更有机会获得超额收益。仅从这点来看，餐厨项目发展潜力要优于垃圾发电。

　　目前，餐厨项目技术路线已基本明确，前两批试点城市上报的项目中80%采用厌氧消化，通过厌氧产沼气实现餐厨垃圾的无害化和生物质能源的回收利用。不同项目间处理工艺大同小异，项目可复制程度较高。因此，餐厨项目可复制度高，拥有餐厨垃圾处理项目经验的企业扩张难度较小。

　　投资建议:关注桑德环境（行情，问诊）、东江环保（行情，问诊）、维尔利（行情，问诊） 桑德环境、东江环保、维尔利三家上市公司均已涉足餐厨垃圾处理行业。其中桑德环境作为固废龙头，自2011年获得淮南项目后，公司在餐厨领域已获得多个项目，预计将于2014年开始贡献业绩。危废龙头东江环保以及渗滤液处理龙头维尔利也分别获150吨/日、500吨/日的餐厨处理项目，成功跨进餐厨行业，项目也将于2014年投运。上市公司进军餐厨领域对行业的快速发展起到推动作用，同时餐厨垃圾处理业务也将成为各公司未来业绩的重要增长点。

　　风险提示:项目推进速度低于预期的风险。