主题：中金公司：国电电力 2014年业绩确定性增长

2013-10-22 09:13 来源：证券时报
中金公司近日发布国电电力 的研究报告称，公司前三季度业绩符合预期。前三季度，实现归母净利49.3亿元，同比增110%，合EPS0.29元。收入438亿元，同比增7%。单3季度，实现归母净利19.8亿元，同比增72%，环比上升29%。三季度业绩改善主要源自于电量增加和煤价回落。提升评级至“推荐”：防御价值凸现。1）公司拟收购国电安徽100%股权，可提升装机容量10%，为2014年业绩确定性增长提供支持。2）估值低于行业均值，2013-14年PE7x和6x，目前股价对应2013分红收益率5.5%。中长期，集团支持为公司持续扩张提供可能。拟现金收购集团资产，预计装机增长10%，奠定2014年增长基础：1）公司拟34.7亿现金收购国电安徽100%股权（含9个电源，可控机组346万KW，权益装机195万KW），推升公司控股装机增10%。2）收购价格对应2013年PE约6.4x，与公司二级市场估值相当。3）2014年负债率有提升压力。安徽公司负债率超过80%，高于国电电力负债率：74%。公司账面现金（31亿元）基本满足收购支付对价，考虑年均2013-15年50%分红率，负债率有提升压力。4）此次收购还需经股东大会通过，预计年底有望完成。2014年业绩确定性提升。1）收购+自有项目投产，累计增加控股装机630万kw或16%。2）以现有价格考虑，2014年电煤均价仍降5%-6%。3）9月末，公司加权平均电价仅下降3.2%（或1.3分/kwh），低于行业平均。中长期：持续扩张至6000万kw的期待。1）2014-15年，在建水电持续投产，预计2015年公司水电装机可翻倍至1500万kw。2）公司规划在“十二五”末完成装机6000万kw，较当前规模（3881万kw）仍有55%的增长空间。集团持续支持值得期待。小幅上调2014年盈利预测4%。考虑到国电安徽资产注入后装机增加10%，小幅上调盈利预测4%。模型中已考虑本次电价下调与明年初的“煤电联动”。预计公司2013-14年净利润分别为62.2亿和68.7亿元，对应EPS0.36元和0.40元。

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