主题：张裕a:三季报符合预期,高档酒下滑趋势依旧

短期业绩承压,下调盈利预测:公司三季报业绩继续下滑,下调2013-2015年EPS至1.97、2.01、2.34元(下调幅度-8.0%、-15.8%、-16.5%)。短期销售压力仍然大,给予2014年19倍PE,维持39元目标价,增持。
业绩符合预期:2013年三季报,张裕A收入33.5亿、净利润8.7亿,同比分别下降18.8%、25.3%,EPS1.27元。其中三季度单季公司收入、净利分别下降27.2%、46.9%,EPS0.19元。符合市场预期。
酒庄酒等高档产品销量降幅仍未好转:三季度公司疆巴保男爵、宁夏摩塞尔、陕西瑞那酒庄开始销售产品带来少许增量,但高档产品销量下滑仍未好转,拖累张裕三季报收入下降18.8%,毛利率69.4%,同比下降6.3pct。我们预计报告期公司整体销量下降11%左右,其中解百纳下降超过20%,卡斯特和爱斐堡降幅也在30%以上。
营销压缩,预计全年销售费用率降3.5pct:报告期公司期间费用率降3.1pct,其中营销费用的缩减导致销售费用率下降3.9pct。鉴于目前的市场环境,我们预计2013年公司销售费用率将降3.5pct。
行业回暖仍需等待:经济低迷、三公消费限制是抑制葡萄酒商务、政务需求的主因。因两大制约因素短期难改,因此我们预计行业回暖仍需等待

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