主题：鲁泰A：上游回暖持续关注棉花直补 推荐评级

投资要点三季报净利润同比增长46.57%明显加速，EPS为0.71元符合预期。2013年前三季度公司营业收入为46.39亿，同比增长10.27%，其中三季度增速收入同比增速为12.82%，较中报提速；前三季度归属于母公司股东的净利润为6.76亿，同比增长46.57%，根据最新股本EPS为0.71元符合预期；其中三季度净利润增速为62.67%，较中报明显加速。前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长40.58%，较中报加速态势明显。

毛利率继续回升，费用率持续下降，资产负债率保持稳健，经营现金流稳健增长。2013年前三季度毛利率为29.33%，同比上升2.56个百分点，升幅较中报有所扩大；销售费用率和管理费用率分别为2.58%和8.65%，分别同比下降0.25和1.48个百分点；三季度末，应收账款和应收票据分别为2.06亿和1.06较年初分别下降10%和33%；预付账款为2.08亿，较年初增长116%，其主要原因是预付原材料款增加所致；存货为17.36亿，较年初增长3.04%；前三季度经营现金流为8.98亿，同比增长23%。财务报表继续保持稳健。



前端技术研发与下游品牌建设同步推进，棉花储备充足锁定较低成本，全年订单已经排满。（1）公司现已形成以天然纤维面料为主线，以多组份功能纤维面料为引领，以洗可穿超级免烫技术为核心，以功能性和健康型开发为目标的产品体系，进一步满足了个性化、多元化的市场需求。（2）在网络销售方面，“鲁泰在线”与多家知名电商平台合作，如参与善融商城、淘宝网满减、天天特价等促销活动，推进网络销售模式的研究和推广；在实体店“LTGRFF”品牌的推广方面，完成烟台银座二店、济南万达百货店、济南飞机场店扩店的选址、开业工作，并完成对泰安银座专柜的扩建、装修，进一步提升品牌形象。（3）公司目前棉花储备充足，基本可以满足全年生产需要，锁定了较低的成本价格，未来棉花直补政策落地利好公司巩固成本优势；目前订单充足，全年度服装订单已经排满，价格略有提升。



维持盈利预测及“推荐”评级。继续看好公司凭借技术和规模优势稳居全球色织布龙头地位，继续受益出口复苏及棉价企稳带来的毛利率反弹，长期稳定增长前景可期。维持13-15年的净利润预测为9.21亿、11.24亿、12.66亿，分别同比增长30.09%、22.09%、12.61%，根据最新股本EPS为0.96/1.18/1.32元，PE分别为9/7/6倍，2013年股息收益率为4.09%，估值优势明显。维持“推荐”评级。



风险提示：人民币持续升值超预期；棉花价格波动加剧；国际经济复苏不稳定，出口市场不确定性超期。




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