主题：国药一致:3季度商业增速有所提升,推动业绩增速回升

3季度增速有所提升:3季度实现收入55.45亿元,同比增长18.1%,收入增速较1、2季度的13.9%和16.2%有所提升,主要是商业增速逐步提升;实现净利润1.365亿元,同比增长16.1%,扣非后利润增速为17.4%。3季度来看,商业增速有所提升,预计同比增长20%,工业由于抗生素行业低迷以及止咳药的渠道转型影响,收入同比预计下滑约10%左右,利润下降幅度更大。收入结构变化,毛利率、营业费率、管理费率均有所下降。

　　前3季度来看:前3季度累积实现收入和净利润156.8亿元和3.97亿元,同比增长16.2%和11.1%,实现EPS1.38元,每股经营性现金0.85元,同比大幅改善。商业增速显著快于工业,毛利率同比下降0.9个百分点;费用控制良好,营业费率、管理费率、财务费率同比下降0.3个、0.1个和0.2个百分点,管理费率同比持平。投资收益3052万元,同比增长22%。

　　前三季度预计医药商业增长18%、工业下滑约10%:目前来看GSK事件对公司商业并未造成影响,商业的增长得益于两广一体化布局的逐步完善,广西区域在品种一体化采购下增速更加显著,广东省药品招标方式转变为药交所形式,对公司在广东省的医药商业业务造成一定的不确定性;工业方面,由于抗生素行业低迷以及止咳药影线,预计收入下滑约10%。

　　维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计13~15年净利润同比增长13%、20%和18%,实现EPS1.86元、2.23元和2.63元。公司外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增长,目前两广地区“分销+深度纯销”的网络已初具雏形,大股东定向增发将提振市场信心,当前股价对应13年预测PE21倍,维持“强烈推荐-A”评级。

　　主要风险:1、国家控制抗生素使用,可能对公司抗生素业务的持续高增长带来压力;2、广东省招标方式变化对商业业务造成不确定性。


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