主题：国药一致:利润增速好转,长期转型具看点

事件: 近日,国药一致公布了公司三季报,报告期内公司实现营业收入156.76亿元,同比增长16.15%,归属上市公司股东净利润3.97亿元,同比增长11.09%(扣非后增长8.66%),EPS1.38元。 点评: 公司的三季报业绩与我们此前的预期基本一致(EPS1.36元)。 医药商业稳步发展,资金压力有望疏解:公司第三季度单季收入同比增长18.14%,较Q1的13.90%和Q2的16.22%继续提升,由此我们预计公司三季度医药商业收入继续呈现稳步改善状态,全年有望实现20%左右的平稳较快增长。作为两广地区的区域性医药商业龙头,公司在地优势明显,并正在通过改善业务结构(直销业态、国产品销售占比持续提升)、强化运行管理(完善以采购、库存、销售、物流为核心的一体化运营体系)提升自身盈利质量。前期公司公告向大股东国药控股增发将募集资金共19亿元,我们估计未来随着对国控定增资金的陆续到位,其将有望利用资金优势,争取更多的上游产品资源,扩大总经销、总代理及区域代理品种的数量,进一步提升其在两广地区的市占率,同时这部分资金的到位预计也可为公司每年减少财务费用1亿左右,改善公司盈利状况。 盈利预测:总体而言,公司2012年在工业毛利润率提升、医药商业稳步发展和费用率下降三大因素的共同作用下利润快速增长,2013年其增速将回归平稳。但同时我们也应看到,其区域性工商业龙头企业的行业地位稳固,在国控体系内的重要性日益凸显,长期来看其业务的二次转型也具有一定看点,不考虑财务费用下降和增发摊薄的影响,我们预计公司2013-2015年EPS为1.86、2.23和2.65元,继续维持对公司的“增持”评级。 风险提示:抗生素招标降价超预期,医药商业行业控费冲击


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