主题：平安银行(000001)净息差手续费收入拨备前营业利润推动业绩超预期 但信贷成本仍高企

与预测不一致的方面

平安银行公布2013 年前9 个月实现税后净利润人民币117 亿元，同比增长13%，占高华/路透市场全年预测的81%/78%，因净息差/手续费收入的改善抵消了较高的信贷成本（69 个基点，2013 年全年预测为56 个基点）。三季度主要积极因素：1) 基于日均余额计算的净息差季环比上升10 个基点，这得益于平安银行将低收益率的同业资产配置于高利润率的应收账款投资和贷款。同时，部分受益于综合金融服务和小微战略的影响，企业存款推动存款成本季环比小幅下降1个基点，尽管零售存款成本有所上升。贷款收益率季环比上升25 个基点，主要得益于小微战略带动小企业贷款规模较2012 年扩大46%；2) 手续费收入同比/季环比强劲增长121%/18%，主要受信用卡业务、理财产品销售及投行业务的推动，这可能受益于产品交叉销售；3) 资产负债规模小幅改善，因不良贷款覆盖率上升2.5 个百分点至186%，拨贷比季环比上升1 个基点至1.79%；4) 一级资本充足率达7.43%，二季度为7.29%，部分原因是生息资产季环比持平。主要不利因素：1) 前9 个月平安银行核销不良贷款人民币17 亿元，不良贷款折年净生成率为53 个基点。3 季度逾期1 天以上贷款生成率仍然较高，为79 个基点，但较上半年238 个基点的峰值有所下降。关注类贷款规模增长人民币22 亿元，关注类贷款比率为1.99%，二季度为1.82%；2) 三季度成本收入比同比/环比上升71个/187 个基点，部分受网点扩张和劳动力成本上升拖累。

投资影响

我们维持对平安银行的中性评级，以及基于1.08 倍的2013 年预期市净率计算的12 个月目标价格人民币12.94 元不变。我们认为平安银行将受益于来自平安集团的协同效应及小微业务的扩张，但对其资产质量和低于同业的拨贷比感到担忧。

主要风险：不良贷款/盈利好于/差于预期。



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