主题：中金公司：恒瑞医药 创新大品种和仿制药双轮驱动

2013-10-30 08:38 来源：证券时报
中金公司近日发布恒瑞医药 的研究报告称，公司发布2013年三季报：前三季度实现收入45.37亿元，同比增长12.32%；归属于母公司净利润9.26亿元，同比增长15.09%，EPS0.68元，符合预期；扣非后净利润9.27亿元，同比增长18.49%。三季度单季实现收入15.68亿元，同比增长5.42%；净利润2.84亿元，同比增长14.80%，EPS0.21元。环比改善趋势逐渐明朗。造影剂、手术用药保持快速增长，抗肿瘤产品受降价影响减弱，维持稳定销售规模。3季度单季度收入环比增速为5.42%，环比改善趋势显现。产品梯队丰富。阿帕替尼已完成胃癌三期，明年初有望获批，潜在市场规模超过10亿元。另一大品种卡培他滨同样有望在14年初获批，卡倍他滨属于重磅抗肿瘤首仿药，目前原研厂商罗氏在国内的销售规模约20亿元。其他仿制药品种也步入收获期。未来每年将有1-2个创新品种申报临床，每年都有1-2个创新产品上市。基层市场拓展和国际化布局同步推进。公司自2012年开始推行“县级市场三年发展规划”，基层市场有望成为新驱动力。随着抗肿瘤药物纳入新版基药，负面因素影响逐渐减弱，增速有望继续好转。国际化方面，2013年来曲唑通过FDA和欧盟双料认证，环磷酰胺、七氟烷完成FDA和欧盟现场检查。底部翻转趋势确定。去年的产品降价和过去两年的产品断档，给公司过去两年的经营带来一定负面影响。上轮降价压力已基本消化；未来一年，两大创新品种和若干仿制大品种将陆续获批。公司经营业绩有望触底反弹，重回20%以上的快速增长通道。前三季度经营性现金流为9.71亿元，同比增加43.28%。三季度应收账款周转天数为90天，比2季度减少两天。维持13年和14年EPS预期为0.92元和1.15元，同比增长分别为17%和24%。2013和2014年预期EPS对应P/E分别为35X和28X，估值水平合理。基于降价压力解除，产品研发步入收获期；公司业绩底部翻转趋势确定，增长有望重回快车道；维持“推荐”评级


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