主题：中国神华:3季度业绩环比下滑25%,弱势行情无碍产销增长

事件描述
中国神华今日发布2013年三季报,报告期内公司实现营业收入1974.67亿元,同比增长10.71%;实现归属母公司净利润336.71亿元,同比下降7.9%;实现EPS为1.69元。据此推算,3季度公司实现归属母公司净利润96.92亿元,同比下降14.8%;3季度实现EPS0.49元,2季度EPS为0.65元。
事件评论
综合煤价有所下跌,吨煤成本小幅上升,净利环比下滑。前3季度公司煤炭加权平均价格为392.3元/吨,同比下降7.8%,原合同煤占比较高致煤价下滑幅度小于市场平均水平。其中3季度加权平均煤价为365.5元/吨,较上半年下滑40.5元/吨。综合销量大增来看,公司降价抢占市场效果良好,前3季度煤炭业务营业收入1215.41亿元,同比增长3.6%。公司自产煤吨煤成本为124.1元/吨,同比增长2.1%,主要是由于原材料,燃料及动力同比增长4.6%,人工成本同比增长4.2%。3季度公司实现归属净利润96.92亿元,环比下滑24.95%,降幅较大。
弱势行情无碍产销增长。前3季度公司完成商品煤产量2.368亿吨,同比增长2.6%,煤炭销售量3.66亿吨,同比增长11.0%,自有铁路运输周转量为1552亿吨公里,同比增长19.8%,航运货运量0.834亿吨,同比增长13.3%。其中3季度产量为0.785亿吨,同比增长4.5%,煤炭销售量1.236亿吨,同比增长14.7%。今年煤炭行情虽然弱势,但公司依然实现了产销量较快增长。
发电业务增长势头强劲,有效缓冲煤价下跌对盈利的影响。前3季度公司发电业务营业收入586.02亿元,同比增长10.3%,总售电量1580.1亿千瓦时,同比增长9.1%,其中3季度售电量为597亿千瓦时,同比增长21.5%。前3季度公司发电分部平均售电电价366.8元/兆瓦时,同比上升0.8%,平均售电成本为255.8元/兆瓦时,同比下降8.1%,成本下降主要得益于燃料成本降低。公司发电业务营收占比近3成(29.68%),有效缓冲了煤价下跌对盈利的影响。
电价下调影响今年利润总额约6.1亿,公司在煤炭成本、运输网络和煤电一体化方面的优势仍能使其在煤炭市场弱势行情下的保持强大竞争力,维持“推荐”评级。我们预测公司13-15年EPS分别为2.22、2.21、2.53元,对应动态市盈率为7.27倍、7.32倍和6.38倍,维持“推荐”评级

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