主题：中国神华:业绩符合预期,抗风险能力凸显

事项
中国神华公布2013年三季报,公司实现收入1974.7亿,同比增长10.7%,净利润336.7亿,同比下降7.9%,对应EPS1.69元,符合预期。公司2013年3季度收入702.4亿,同比增长23.4%,环比增长4.5%;净利润96.9亿,同比下降14.8%,环比下降24.9%,对应EPS0.49元。
主要观点
1. 各项业务均实现增长,煤炭产量依然保持增长2.6%保障公司收入增长。2013Q1-3公司煤炭产量2.37亿吨,同比增长2.6%,销量3.66亿吨,同比增长11.0%。公司在整个市场不景气的背景下作为行业龙头还能实现产销量的增长,实属难得。此外公司上半年售电量增长9.1%,铁路运量增长19.8%。各项业务都能增长也使得公司总体收入增长10.7%。
2. 铁路、电力业务稳步增长,占比接近一半。公司铁路、电力业务收入增长都快于煤炭,整体收入占比已经接近50%。此外公司前三季发电量1695亿度,耗煤5600万吨左右,占公司煤炭产量25%左右,煤、电、运一体化,也是保障公司业绩稳定的主要原因。
3. 吨煤生产成本124.1元,相比售价仍有很大空间。公司前三季度吨煤生产成本124元,同比增长2.1%,其中人力、税费等隐性成本占比较高。公司前三季度自产及采购煤售价407.5元,同比下降8.6%,其中直达煤价跌幅较小只有2.1%。不过公司煤炭售价相比124元的生产成本,仍有很大盈利空间。这也决定了如果行业不景气行业煤价向下也有较大空间。
4. 管理费用增长14.8%,公司业绩仍有提升空间。公司前三季度管理费用上升14.8%,但是销售费用和财务费用分别下降3.1%、16.0%,使得总体期间费用上升9.4%。公司一直成本控制较好,我们认为公司管理费用大幅上升比较意外,或为以后业绩提升留下空间。
5. 投资建议:预计公司13、14年EPS2.21、2.25元,对应PE 7.3倍、7倍,估值较低,安全边际较高。公司电力、运输业务稳步增长,对应盈利稳定增长,也能够抵补煤价下跌带来的业绩影响。考虑公司分红收益率及长期稳定成长性给予公司推荐评级。
风险提示 整体经济下滑风险

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