主题：万科A:行业龙头静待估值修复

作为A股最大的房地产开发企业,公司前三季度业绩继续保持较快增长态势。公司目前已售待结转资源1929亿元,相当于2012年地产业务营收的1.9倍,未来两年业绩的增长基本锁定。无论从短期业绩或是长期发展来看,公司将继续处于行业绝对领先位置。目前A股价对应2013年PE也仅有6.6倍,估值较低,随着行业盈利的持续攀升,板块估值有望明显修复,继续给予买入的投资建议。
受益于规模增长,公司前三季度实现结算面积581万平方米,结算收入622亿元,同比分别增长47.6%和37.5%,带动公司实现营收634亿元,同比增长37.5%;实现净利润61.6亿元,同比增长21.3%,EPS0.56元。其中,第三季度单季,公司实现营收220亿元,同比增长43%,实现净利润16亿元,同比增长18.4%,公司业绩符合预期。
受结算资源结构、市场调整等因素影响,公司房地产业务的结算毛利率较去年同期下降5.2个百分点至32.1%,使得公司营收增速要快于净利润增速。尽管公司毛利率水准出现下降,但由于期间费用率较上年下降了1.5个百分点至7.9%部分抵消了毛利率下降的风险。从经营品质来看,受益于快速的周转以及良好的负债结构,前三季度公司全面摊薄的净资产收益率为9.31%,比去年同期上升0.03个百分点,ROE水准并未因毛利率下降而降低。
从销售情况来看,今年前9月,万科累计实现销售面积1099万平方米,销售金额1285亿元,同比分别增加21%及33.4%。前9个月销售业绩大幅增长将有利于公司全年业绩的较快提升,预计公司全年销售金额将增长23%至1735亿元。
截止9月末,公司合并报表范围内尚有1738万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1929亿元,较2013年初分别增长28.3%和34.3%,相当于其2012年营收规模的1.9倍,业绩增长确定。随着公司4Q大量结算,公司净利润增速将加快。维持此前的盈利预测,我们预计公司2012、2013年净利润将达到163亿元和216亿元,YOY增长30.3%和32%,EPS1.49元和1.96元,A股对应PE为6.6倍和5倍,PB1.2倍,B股对应PE7.5倍和5.7倍,PB1.5倍,估值偏低,均继续维持A、B股的买入建议

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