主题：铁龙物流:负面预期基本释放,暂时缺乏上涨动力

研报兴业证券2013-10-31 15:15
事件:
铁龙物流公告公司第三季度报告:1-9月公司营业收入34.12亿元,同比增长4.57%;归属上市公司股东净利润3.36亿元,同比下降6.04%;每股收益0.258元,同比下降6.04%。
点评:
受经济影响,预计沙鲅线运量不佳:根据公司半年报公告,上半年受经济下滑、全国经济结构调整、煤炭发运量下降等因素影响,上半年沙鲅线运量同比下降13.7%。综合研究三季度全国及环渤海地区区域经济情况,我们预计三季度沙鲅线运量依然不乐观,估计1-3季度沙鲅线运量同比下滑约为10%至15%。
由于沙鲅线运输及临港物流收入占公司总收入比70%以上,因此沙鲅线运量下滑直接拖累公司营业收入及利润。
预计临港物流业务依然增长,带动总营业收入增长:1-9月公司总营业收入增长4.57%,我们预计运输业务收入下降,而线下物流业务依然保持一定的增长。从上半年情况看,由于暂时没有新箱上线,而已上线的新箱型已基本采用了全程物流运营模式,因此特箱物流业务增长空间有限;而临港物流业务增速依然保持高增长,我们预计三季度临港物流业务依然保持较好增速,是公司总营业收入增长的主要原因。
业务结构调整,导致毛利率下滑:由于公司原业务收入占比最大、且毛利率相对高的沙鲅线运输收入下降,而毛利率相对低的物流业务收入增加,导致公司业务结构变化,从而公司整体毛利率、营业利润率持续下降,2013年1、2、3季度公司营业利润率分别为14.6%、13.6%、10.8%。
整体看三季度业绩环比、同比均有下降:环比方面,第三季度公司营业收入下降2.7%,营业成本增长2.2%,营业利润下降22.3%,净利润下降24.8%。同比方面,营业收入下降8%,盈利成本下降8%,营业利润下降14%,净利润下降19%。因此,整体看,第三季度公司业绩并不乐观。
投资策略:我们认为市场对公司的负面预期已经基本释放,例如经济萎靡带来的运量不佳、铁路改革对公司负面影响等。但是短期看公司在业绩层面以及政策预期方面,尚看不到正面的催化剂,业绩层面依然期待宏观经济企稳带来的运量增长,政策层面对铁龙的进一步影响尚不确定,但是短期看变化不大。
未来对铁龙可能的利好方向是:放开特种箱低危品运输约束,冷藏箱进一步发展,造箱计划继续加速。
综合基本面以及估值,我们维持对公司“增持”评级,下调公司业绩预期,预计2013、2014年公司EPS为0.34元、0.39元,PE为16.7x、14.6x。
风险提示:宏观经济低于预期,铁路改革持续推进,政策风险尚不确定

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